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事件：
　　2025年前三季度，中國人壽營業(yè)收入5379.0億元，同比+25.9%；歸母凈利潤1678.0億元，同比+60.5%；歸母凈資產(chǎn)6258.3億元，較年初+22.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率29.3%，同比+9.3%；可比口徑下新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+41.8%；年化總投資收益率6.4%，同比+1.0pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　投資收益顯著提升，推動(dòng)歸母凈利潤同比大幅增長60.5%。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1678.0億元，同比+60.5%，增幅較上半年擴(kuò)大53.6pct，其中Q3單季同比大幅增長91.5%至1268.7億元，表現(xiàn)亮眼，主要受益于前三季度總投資收益同比增長41.0%至3685.5億元，以及保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比下降20.3%至956.8億元。
　　人力規(guī)模保持穩(wěn)健，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷改善。公司穩(wěn)步推進(jìn)營銷體系改革，截至25Q3末，總銷售人力65.7萬人，同比-5.3%；其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力60.7萬人，同比-5.3%，環(huán)比Q2末+2.5%，隊(duì)伍規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)首位。同時(shí)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷改善，優(yōu)增優(yōu)育取得實(shí)效，優(yōu)增人力、留存率同比提升明顯；業(yè)務(wù)品質(zhì)保持穩(wěn)定，前三季度退保率0.7%，同比持平。
　　浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)快速發(fā)展，新業(yè)務(wù)價(jià)值增幅進(jìn)一步走闊。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入6696.5億元，同比+10.1%，增速較上半年提升2.8pct，由續(xù)期業(yè)務(wù)（同比增長10.0%至4516.1億元）與新單保費(fèi)共同推動(dòng)。前三季度公司新單保費(fèi)收入2180.3億元，同比+10.4%，增速較上半年提升9.8pct，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比-4.5%/+12.5%/+52.5%，呈現(xiàn)逐季改善趨勢，三季度在較高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)快速增長預(yù)計(jì)主要受益于預(yù)定利率切換以及銀保渠道快速發(fā)展。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，前三季度公司浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)在首年期交保費(fèi)中的占比同比提升超45pct，轉(zhuǎn)型成效明顯。受益于新單同比增長及價(jià)值率持續(xù)改善，前三季度公司新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長41.8%（可比口徑），增幅較上半年進(jìn)一步擴(kuò)大21.5pct。
　　年化總投資收益率同比提升1.0pct至6.42%。截至25Q3末，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.3萬億元，較年初+10.2%；受益于股票市場回穩(wěn)向好推動(dòng)權(quán)益投資收益大幅提升，前三季度公司實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率6.42%，同比+1.0pct。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：公司作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭，錨定“三堅(jiān)持”“三提升”“三突破”經(jīng)營思路，統(tǒng)籌規(guī)模、價(jià)值、速度、質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、效益、安全，更加聚焦價(jià)值創(chuàng)造及變革轉(zhuǎn)型，確保全年各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)健康發(fā)展。其中，營銷體系改革成效正逐步釋放，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。同時(shí)，公司在大健康與大養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域不斷探索創(chuàng)新，積極推進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)品線布局落地，有望進(jìn)一步賦能保險(xiǎn)主業(yè)發(fā)展，并推動(dòng)保障型產(chǎn)品銷售回暖。隨著公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道降本增效，全年新業(yè)務(wù)價(jià)值有望延續(xù)較好增長態(tài)勢。結(jié)合前三季度業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至1738/1894/2067億元（前值1043/1069/1091億元）。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司25年P(guān)EV分別為0.87/0.45，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；權(quán)益市場大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。