>> 方正證券-洋河股份(002304)公司點評報告：業(yè)績承壓，聚力提質(zhì)謀未來-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
607KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,盧瀟航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布《2025年第三季度報告》，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入180.90億元，同比-34.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.75億元，同比-53.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤37.57，同比-55.3%。分季度看，25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入32.95億元，同比-29.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.69億元，同比-158.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-4.75億元，同比-204.1%。
三季度禁酒令影響延續(xù)，公司毛利率承壓，同時收入降低顯著推高期間費用率。1）利潤端，公司25Q3毛利率為53.5%，同比-12.72 pct，政策影響延續(xù)致商務場景持續(xù)流失，次高端價格帶動銷近乎停滯；2）費用端，公司25Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為38.0%/13.0%/0.8%/-1.4%，分別同比+10.23/+2.76/+0.61/+1.18 pct，期間費用率同比+14.78 pct達到50.4%。三季度公司維持了正常的營銷投放節(jié)奏，銷售費用同比略減少2.8%。綜上，公司25Q3歸母凈利潤率為-11.2%，同比-24.80 pct。截至25Q3，公司合同負債為64.24億元，同比-37.9%，環(huán)比+9.3%；25Q3公司銷售回款46.60億元，同比-27.4%。
在當前白酒消費注重質(zhì)價比的背景下，公司憑借扎實的積累仍具備突圍的底牌，隨著報表壓力逐步緩解，有望輕裝上陣，重新把握增長動能。自2011年洋河投入近40億元用于基酒產(chǎn)能建設，并持續(xù)十余年推進酒質(zhì)提升與基酒儲備，到目前公司已形成六大生產(chǎn)基地、超過七萬口名優(yōu)窖池的產(chǎn)能布局，基酒儲能達100萬噸，其中陶壇儲存的高端年份酒超過23萬噸，逐步夯實了“品質(zhì)牌”基礎。25H1，公司煥新推出第七代海之藍并率先在省內(nèi)上市，同步推出洋河大曲高線光瓶酒。洋河大曲光瓶酒憑借行業(yè)獨有的“真實年份”認證以及59元/500ml的極致性價比，與京東達成戰(zhàn)略合作，預售48小時內(nèi)銷量突破萬瓶。我們認為，這一動向釋放出明確信號：在白酒消費環(huán)境整體承壓、品牌競爭加劇、省內(nèi)主導產(chǎn)品生命周期較長的背景下，公司未來或進一步依托其基酒儲備資源，推動產(chǎn)品迭代升級，同步解決消費者選擇難題與渠道利潤問題，這或?qū)⒊蔀槠鋺獙Ξ斍笆袌鎏魬?zhàn)，并重新獲得競爭主動權(quán)的關(guān)鍵舉措。分紅方面，公司24年發(fā)布的分紅回報規(guī)劃表示2024-2026年度保底每年分紅70億元，對應當前市值，股息率達到6.56%。
盈利預測與投資建議：我們認為公司歷經(jīng)深度改革和調(diào)整周期，關(guān)注財報業(yè)績探底過程及后續(xù)去庫后的邊際改善，預計公司25-26年實現(xiàn)營收203.49/209.08億元，同比-29.5%/+2.7%，預計25-26年實現(xiàn)歸母凈利潤41.05/43.11億元，同比-38.5%/+5.0%，維持“推薦”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，新品推廣不及預期，區(qū)域市場競爭加劇
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