>> 華泰證券-工商銀行(601398)非息增速改善助力業(yè)績回穩(wěn)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
577KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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工商銀行1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+0.3%、+2.2%、+2.0%，增速較1-6月+1.7pct、+0.6pct、+0.4pct。公司業(yè)績邊際改善，非息收入增速回升，中收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。我們認(rèn)為龍頭地位穩(wěn)固，A/H股維持買入/買入評級。
規(guī)模持續(xù)增長，息差略有波動
9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+9.2%、+8.4%、+7.8%，較6月末-1.8pct、持平、-0.4pct。25Q3零售/對公/票據(jù)增量占比分別為7%/67%/26%。1-9月凈息差為1.28%，較1-6月-2bp，息差邊際下行但降幅有所收窄。1-9月利息凈收入同比-0.7%，增速較1-6月-0.6pct。
非息增長改善，中收增速轉(zhuǎn)正
1-9月非息收入同比+11.3%，增速較1-6月上行4.8pct。Q1-3中間業(yè)務(wù)收入同比+0.6%，增速較1-6月+1.2pct，中收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。1-9月其他非息收入同比+27.6%，較1-6月+8.8pct，其他非息增速邊際改善。其中，前三季度投資凈收益、公允價值變動凈收益、匯兌凈收益分別同比+56%/-65%/+107%。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行
9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.33%、217%，環(huán)比持平、-1pct。測算25Q3年化不良生成率0.25%，環(huán)比-21bp；25Q2年化信用成本0.30%，同比-9bp。前三季度成本收入比26.6%，同比上升1.5pct。9月末核心一級資本充足率13.57%，較6月末-0.32pct。1-9月年化ROE、ROA分別同比-0.47pct、-0.07pct至9.30%、0.71%。
服務(wù)實體提質(zhì)效，重點領(lǐng)域強支撐
聚焦支持“四穩(wěn)”，服務(wù)實體提質(zhì)擴面。公司靠前對接各項存量和增量政策，承銷首批股權(quán)投資機構(gòu)科技創(chuàng)新債券，AIC股權(quán)投資試點業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。突出“工”的主責(zé)主業(yè)和“商”的專業(yè)特色，做好金融“五篇大文章”，加力支持國民經(jīng)濟重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，制造業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微等領(lǐng)域貸款增速均高于各項平均；積極支持提振消費、保障民生，加強消費者權(quán)益保護(hù)，6月末個人消費貸款增長10.2%。
給予A/H股26年目標(biāo)PB0.85/0.65倍
鑒于非息增速改善，我們預(yù)測公司25-27年EPS分別為1.04/1.06/1.10元（較前值+0.97%/+1.92%/+1.85%）。26年BVPS預(yù)測值11.70元（前值11.68元），對應(yīng)A/H股PB0.72/0.50倍。可比A/H公司26年Wind一致預(yù)測PB均值分別為0.75/0.53倍，公司龍頭地位穩(wěn)固，應(yīng)享受一定估值溢價，給予26年A/H目標(biāo)PB0.85/0.65倍，目標(biāo)價9.95元/8.31港幣，A/H股維持買入/買入評級（前值25年A/H目標(biāo)PB0.85/0.65倍，目標(biāo)價9.31元/7.88港幣）。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。
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