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約束：當(dāng)前全球兩機(jī)供應(yīng)鏈體現(xiàn)供需約束特征，下游訂單及需求的持續(xù)改善、但中上游環(huán)節(jié)供應(yīng)缺口顯著。
　　內(nèi)因：冷戰(zhàn)后歐美航空航天的合并浪潮，使得現(xiàn)階段全球兩機(jī)（航機(jī)/燃機(jī)/軍用）產(chǎn)業(yè)鏈中上游的高度重合，是導(dǎo)致當(dāng)前供應(yīng)鏈瓶頸的內(nèi)因之一。冷戰(zhàn)后期歐美國防開支的大幅減少下相關(guān)公司被兼并收購，下游航司的高度集中、飛機(jī)主機(jī)廠的寡頭壟斷（如波音與麥道合并）、主機(jī)廠之間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等，強(qiáng)化下游客戶及主機(jī)廠的經(jīng)濟(jì)話語權(quán)，也進(jìn)一步向中上游環(huán)節(jié)傳導(dǎo)成本壓力，在此背景下，多數(shù)中上游供應(yīng)商通過合并重組以期強(qiáng)化談判權(quán)。
　　外需：本輪需求景氣不是單一領(lǐng)域的“狂歡”，是燃機(jī)/航機(jī)/軍機(jī)OEM與售后疊加的多景氣“共舞”。
　　（1）航空發(fā)動(dòng)機(jī)：受益民機(jī)退役與新增運(yùn)力，疊加民機(jī)老齡化維修需求擠占產(chǎn)能。民機(jī)退役替換疊加新增運(yùn)力需求，民機(jī)訂單積壓達(dá)到歷史性高位，但當(dāng)前產(chǎn)能與訂單需求錯(cuò)配矛盾突出，民航發(fā)動(dòng)機(jī)OEM需求增長(zhǎng)性高。同時(shí)當(dāng)前全球民機(jī)機(jī)隊(duì)的平均機(jī)齡已達(dá)到30年以來的新高，并帶來維修需求的增長(zhǎng)，擠占現(xiàn)有OEM產(chǎn)能。
　　（2）燃?xì)廨啓C(jī)：AI與調(diào)峰驅(qū)動(dòng)，疊加維修高峰期擠占兩機(jī)中上游供應(yīng)鏈產(chǎn)能。全球數(shù)據(jù)中心、人工智能和加密貨幣的電力消費(fèi)預(yù)計(jì)將大幅增加，并對(duì)能源設(shè)施帶來一定挑戰(zhàn)，如海外主要燃?xì)廨啓C(jī)巨頭積極拓展燃?xì)廨啓C(jī)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域應(yīng)用。同時(shí)本世紀(jì)初全球燃機(jī)裝機(jī)高峰期陸續(xù)進(jìn)入大修周期，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)于鍛鑄件/材料等需求。
　?。?）軍用：全球軍費(fèi)處于持續(xù)上行周期，軍用航發(fā)燃機(jī)需求持續(xù)高景氣。24年全球軍費(fèi)開支達(dá)到2.7萬億美元，是自冷戰(zhàn)結(jié)束以來最大的年度增幅、全球軍費(fèi)已連續(xù)第十年增長(zhǎng)。近兩年主要軍機(jī)制造商/軍用航發(fā)制造商相關(guān)收入及訂單快速增長(zhǎng)，而來自軍用部門的高盈利需求，進(jìn)一步加劇了商用發(fā)動(dòng)機(jī)及燃機(jī)的供應(yīng)鏈限制。
　　供給：全球兩機(jī)環(huán)節(jié)鍛鑄造及材料供應(yīng)鏈短缺近年尤為顯著。我們認(rèn)為本輪全球兩機(jī)供需矛盾原因有三，高度重合的供應(yīng)鏈疊加下游多領(lǐng)域的景氣周期、傳統(tǒng)兩機(jī)供應(yīng)商從盈利最大化角度向售后市場(chǎng)傾斜、成熟技能員工在大流行后的短缺，而2022年以來地緣政治沖突、關(guān)稅變化等黑天鵝事件加劇供給瓶頸。
　　投資建議：建議關(guān)注，趨同海外主機(jī)廠利益，積極切入全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)/燃?xì)廨啓C(jī)配套、產(chǎn)能重估標(biāo)的，建議關(guān)注航亞科技、應(yīng)流股份、航發(fā)科技、振華股份、隆達(dá)股份、航宇科技、派克新材、航材股份、中航重機(jī)、萬澤股份、振江股份、豪邁科技（機(jī)械組）、鷹普精密（機(jī)械組）、寶鈦股份（有色組）、江蘇永瀚（未上市）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球兩機(jī)需求、重點(diǎn)裝備列裝需求及交付、行業(yè)政策、原材料及產(chǎn)品價(jià)格、貿(mào)易爭(zhēng)端具有不確定性。