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核心觀點(diǎn)：
　　食品飲料板塊持倉占比持續(xù)下降，主動權(quán)益視角下已落入標(biāo)配區(qū)間。全基口徑下25Q3食品飲料板塊重倉持股占比6.4%，環(huán)比25Q2下滑1.7pct，較Wind全A的超配比例進(jìn)一步回落至+2.4%。從持有食品飲料板塊的基金類型看，25Q3主動權(quán)益基金占比進(jìn)一步下降4.0pct至32.0%、被動基金占比則提升5.0pct至62.5%。主動權(quán)益基金對食品飲料的配置繼續(xù)回落，25Q3對白酒、大眾品均有所減倉，食品飲料板塊持倉占比環(huán)比下滑1.5pct至4.1%，超配比例下降至+0.1%，整體落入標(biāo)配區(qū)間。
　　白酒、大眾品持倉占比均有所回落。（1）白酒方面：25Q3基金持續(xù)減倉白酒，但整體仍處于超配區(qū)間。全基/主動權(quán)益口徑下白酒重倉比例分別環(huán)比-1.3/-0.8pct至為5.5%/3.2%。超配比例+2.8%/+0.5%；若剔除四大機(jī)構(gòu)，主動權(quán)益基金白酒持倉占比已連續(xù)第五個季度落入低配區(qū)間。對比兩輪白酒基金持倉低點(diǎn)，當(dāng)前板塊超配比例已降至極悲觀預(yù)期下的歷史低點(diǎn)水平，看好后續(xù)預(yù)期修復(fù)所帶來的加倉彈性。（2）大眾品方面：全基口徑下，大眾品板塊持續(xù)處于低配狀態(tài)，25Q3持倉占比進(jìn)一步下降至0.86%。其中啤酒板塊重倉比例大幅下降，近年來首次落入低配區(qū)間。乳制品持倉占比小幅回落，整體仍處于低配區(qū)間。僅調(diào)味發(fā)酵品重倉比例小幅回暖。主動權(quán)益視角下，大眾品25Q3再次落入低配區(qū)間，低于持倉基準(zhǔn)0.5pct。
　　Top20重倉股中食品飲料僅茅臺占據(jù)1席，五糧液、老窖持倉差距縮小。全基口徑下，25Q3基金重倉前20大個股中屬于食品飲料行業(yè)的席位僅剩貴州茅臺一席，環(huán)比25Q2減少1席。若僅考慮主動權(quán)益基金持倉，茅臺排名下滑至第十位。白酒方面瀘州老窖重倉持股占比逆勢小幅提升，與五糧液的持倉差距持續(xù)縮小。大眾品方面基金持倉熱度有所降低，伊利股份、東鵬飲料、燕京啤酒、安井食品等傳統(tǒng)基金重倉標(biāo)的25Q3基金持倉均有所回落。
　　投資建議：（1）白酒：從基本面角度來看，白酒歷經(jīng)四年調(diào)整期，2025年有望迎來“估值+業(yè)績”雙底，板塊股息率與十年期國債收益率比值較高，配置性價比顯現(xiàn)?？春眯袠I(yè)出清后需求面的恢復(fù)，核心推薦：山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、今世緣、古井貢酒、貴州茅臺。（2）大眾品：未來十年大眾品行業(yè)渠道變革，消費(fèi)者追求“性價比+高價值”。為適應(yīng)消費(fèi)趨勢和渠道變化，我國大眾品企業(yè)需關(guān)注性價比、健康、便捷、功能等需求，產(chǎn)品力強(qiáng)的細(xì)分賽道龍頭有望受益。此外，大眾品龍頭出海亦存在發(fā)展機(jī)遇。核心推薦：東鵬飲料、安琪酵母、燕京啤酒、新乳業(yè)、千禾味業(yè)、立高食品、天味食品、鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?、華潤啤酒、伊利股份。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇待觀察；消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全問題。