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核心觀點(diǎn)
　　黎明前夕：把握“結(jié)構(gòu)性紅利”及“困境反轉(zhuǎn)”。我們認(rèn)為，在短期維度內(nèi)債務(wù)周期依舊是消費(fèi)的核心矛盾，居民、企業(yè)降杠桿階段下，信用擴(kuò)張及人均收入仍處于弱修復(fù)狀態(tài)；短期維度內(nèi)，具備業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的相對(duì)較少，四季度依舊是新渠道、新品類(lèi)、新市場(chǎng)帶來(lái)的“結(jié)構(gòu)性紅利”及業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放較為徹底的“困境反轉(zhuǎn)”標(biāo)的占優(yōu)，零食、飲料、食品零售板塊或呈現(xiàn)超額收益；食品飲料的總量型賽道（白酒、啤酒、乳制品等）投資主線依舊是圍繞經(jīng)濟(jì)政策變量及信用環(huán)境進(jìn)行博弈，我們推測(cè)總量型賽道在2025年四季度存在交易性機(jī)會(huì)，白酒、乳制品的大市值標(biāo)的或展現(xiàn)階段性估值修復(fù)。
　　內(nèi)需重獲重視，“純內(nèi)需”及“平價(jià)消費(fèi)”優(yōu)先。近期貿(mào)易摩擦升溫，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需重視度再次抬升，我們認(rèn)為食品飲料板塊估值有望得到支撐，其中，偏純內(nèi)需、側(cè)重平價(jià)消費(fèi)的食品飲料賽道占優(yōu)，主要方向?yàn)轱嬃?、零食、啤酒及乳制品?br>　　白酒：業(yè)績(jī)底將至未至。我們觀察到，白酒消費(fèi)目前的核心矛盾依舊是消費(fèi)力磨底及消費(fèi)場(chǎng)景缺失，相較于2013-15年，本輪底部消費(fèi)力、場(chǎng)景缺失對(duì)白酒消費(fèi)的拖累更為明顯，白酒的商品屬性正在被重塑；考慮到2025年白酒中報(bào)披露的業(yè)績(jī)回調(diào)幅度依舊相對(duì)小于實(shí)際需求回落幅度，預(yù)計(jì)2025三季報(bào)白酒的業(yè)績(jī)敞口會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，板塊加速向業(yè)績(jī)底邁進(jìn)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：季報(bào)期，把握“結(jié)構(gòu)性紅利”及“困境反轉(zhuǎn)”標(biāo)的。1）飲料，單品紅利延續(xù)：推介東鵬飲料(605499，買(mǎi)入)、農(nóng)夫山泉(09633，買(mǎi)入)；2）休閑食品及食品零售，渠道紅利延續(xù)，推介鹽津鋪?zhàn)?002847，買(mǎi)入)、勁仔食品(003000，買(mǎi)入)；3）業(yè)績(jī)改善及利潤(rùn)釋放標(biāo)的，推介伊利股份(600887，買(mǎi)入)、新乳業(yè)(002946，買(mǎi)入)、燕京啤酒(000729，買(mǎi)入)、妙可藍(lán)多(600882，買(mǎi)入)；4）白酒估值修復(fù)及困境反轉(zhuǎn)，推介珍酒李渡(06979，買(mǎi)入)、舍得酒業(yè)(600702，買(mǎi)入)、今世緣(603369，買(mǎi)入)、山西汾酒(600809，買(mǎi)入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　食品安全、全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。