>> 信達(dá)證券-中國(guó)石油(601857)油價(jià)中樞下移，油氣龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉奕麟,劉紅光 |
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事件：2025年10月30日晚，中國(guó)石油發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21,692.56億元，同比下降3.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,262.94億元，同比下降4.70%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1268.74億元，同比下降6.40%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.69元，同比下降4.9%。
其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7,191.57億元，同比增長(zhǎng)2.38%，環(huán)比增長(zhǎng)3.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)422.87億元，同比下降3.70%，環(huán)比增長(zhǎng)13.72%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)427.58億元，同比下降2.2%，環(huán)比增長(zhǎng)13.86%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.23元，同比下降3.9%，環(huán)比增長(zhǎng)15.00%。
點(diǎn)評(píng)：
油價(jià)中樞下行，勘探開發(fā)板塊對(duì)業(yè)務(wù)帶來一定拖累。油價(jià)端，進(jìn)入2025年，在宏觀存有一定壓力而產(chǎn)業(yè)支撐相對(duì)不足的大背景下，上半年原油市場(chǎng)運(yùn)行疲弱、價(jià)格重心不斷下移；第三季度受國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端降級(jí)、地緣局勢(shì)頻繁擾動(dòng)以及美國(guó)石油去庫(kù)周期影響，國(guó)際油價(jià)整體企穩(wěn)運(yùn)行。2025年前三季度布倫特平均油價(jià)為70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油價(jià)為68美元/桶，環(huán)比上漲2%。受油價(jià)中樞下行影響，公司前三季度業(yè)績(jī)有所回落，但整體業(yè)績(jī)跌幅小于油價(jià)跌幅，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。分板塊盈利看，前三季度公司油氣及新能源、煉化及新材料、銷售板塊、天然氣銷售板塊分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣1251、162、116、313億元，同比-192、+10、-13、+60億元，其中第三季度各板塊分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)394、52、41、127億元，環(huán)比-2、-5、+15、+75億元。總體來看，前三季度受油價(jià)下跌影響，公司上游油氣及新能源業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來拖累，煉化板塊盈利有所修復(fù)，銷售板塊仍相對(duì)疲軟，天然氣板塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)提升明顯。
油氣產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，降本增效進(jìn)一步深化。2025年前三季度公司進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)勘探開發(fā)力度，持續(xù)優(yōu)化海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)布局，有效推動(dòng)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)。油氣方面，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量1,377.2百萬桶，同比增長(zhǎng)2.6%，其中原油產(chǎn)量714.3百萬桶，同比增長(zhǎng)0.8%，天然氣產(chǎn)量662.9百萬桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)4.6%，油氣產(chǎn)量穩(wěn)中有增。公司前三季度持續(xù)加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，2025年前三季度油氣單位操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1%，降本成效顯著。新能源方面，公司加速完善新能源業(yè)務(wù)布局，新能源業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，風(fēng)光發(fā)電量同比增長(zhǎng)72.2%。
煉化板塊供需相對(duì)偏弱，轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)深化。煉油板塊，2025年前三季度公司原油加工量為1,040.6百萬桶，與去年同期基本持平，成品油產(chǎn)量8959萬噸，同比-0.4%。成品油銷售板塊，公司克服成品油市場(chǎng)需求下降影響，分產(chǎn)品、分市場(chǎng)有針對(duì)性制定差異化、精細(xì)化營(yíng)銷策略，助力國(guó)內(nèi)成品油銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，前三季度公司成品油銷售量12087萬噸，同比+0.8%，主要貢獻(xiàn)來自柴油及煤油產(chǎn)品?；ぐ鍓K，前三季度公司持續(xù)優(yōu)化裝置運(yùn)行和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深入推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)化工產(chǎn)品商品量2959萬噸，同比增長(zhǎng)3.3%，新材料產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)59.4%，新材料業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，短期來看，當(dāng)前煉化行業(yè)整體供需仍相對(duì)偏弱，但公司煉化板塊加快生產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)化資源配置，新材料研發(fā)持續(xù)提速，在行業(yè)景氣低迷階段仍具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
天然氣銷售業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯提升，實(shí)現(xiàn)量效雙升。前三季度公司統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)和國(guó)際、長(zhǎng)約和現(xiàn)貨，持續(xù)優(yōu)化資源池結(jié)構(gòu)，控制綜合采購(gòu)成本，銷售效益穩(wěn)步提升，第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比增量明顯。前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售天然氣2185.41億立方米，同比增長(zhǎng)4.2%；國(guó)內(nèi)銷售天然氣1708.92億立方米，同比增長(zhǎng)4.9%，公司天然氣產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)效能力突出，助力公司業(yè)績(jī)安全邊際增厚。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1675.30、1761.91和1823.96億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為1.7%、5.2%和3.5%，EPS（攤?。┓謩e為0.92、0.96和1.00元/股，對(duì)應(yīng)2025年10月30日的收盤價(jià)，2025-2027年P(guān)E分別為9.94、9.45和9.13倍。我們看好公司作為國(guó)內(nèi)油氣龍頭的全產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力和降本增效推進(jìn)過程中的業(yè)績(jī)修復(fù)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：增儲(chǔ)上產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷售替代風(fēng)險(xiǎn)
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