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事件描述
　　常熟銀行2025三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速8.2%（上半年增速10.1%，Q3單季增速4.4%），歸母凈利潤(rùn)同比增速12.8%（上半年增速13.5%，Q3單季增速11.9%）。三季度末不良率環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率環(huán)比-27pct至463%，較期初-38pct。
　　事件評(píng)論
　　利息收入環(huán)比提速，利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)。三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.2%，其中：1）利息凈收入增速2.4%（Q3單季增速5.5%），環(huán)比提速源于對(duì)公信貸增長(zhǎng)+息差降幅收窄。2）非利息凈收入增速35.3%拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，其中中收同比增長(zhǎng)364.7%，Q3單季投資收益及其他非息收入同比下滑22.2%拖累當(dāng)季營(yíng)收，主要受Q3債市波動(dòng)影響，單季公允價(jià)值變動(dòng)虧損3億，公司兌現(xiàn)部分浮盈，Q3末OCI余額減少3億，降至5億。
　　對(duì)公拉動(dòng)信貸增長(zhǎng)，存款結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。前三季度貸款較期初+6.6%，環(huán)比+2.1%，環(huán)比提速，其中：1）一般對(duì)公貸款較期初+9.7%，環(huán)比+3.1%；票據(jù)較期初+26.0%。2）零售貸款較期初+2.2%，環(huán)比+1.2%，個(gè)人貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款增量逐季上行。3）存款較期初增長(zhǎng)8.9%，期限長(zhǎng)轉(zhuǎn)短成效顯著，Q3末活期存款占比較期初+1pct至19.1%，環(huán)比基本穩(wěn)定，個(gè)人存款中兩年期及以下占比較期初+3pct至50.3%。
　　息差下行趨勢(shì)逐季放緩，絕對(duì)水平保持行業(yè)領(lǐng)先。三季度凈息差2.57%，較上半年僅下降1BP，較2024全年下降14BP。拆分來(lái)看：1）資產(chǎn)收益率仍處于下行區(qū)間，測(cè)算前三季度生息資產(chǎn)收益率較上半年降2BP至4.4%；2）存款到期重定價(jià)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)負(fù)債成本率加速改善，測(cè)算前三季度計(jì)息負(fù)債成本率較上半年降2BP至1.96%。常熟銀行定期存款占比較高，Q3末80.9%，預(yù)計(jì)大部分將在今年、明年到期重定價(jià)，未來(lái)存款成本仍具備較大的改善空間，支撐凈息差企穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。三季度不良率環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率環(huán)比-27pct至463%，適當(dāng)降低撥備支撐利潤(rùn)，但絕對(duì)水平處于行業(yè)領(lǐng)先水平。上半年零售貸款的不良率較期初+8BP至1.02%，今年以來(lái)加大了零售風(fēng)險(xiǎn)化解和不良清收力度，上半年不良凈生成率1.40%，較2024全年降低3BP，預(yù)計(jì)今年零售資產(chǎn)質(zhì)量邊際企穩(wěn)。
　　村行整合有序推進(jìn)，異地?cái)U(kuò)張打造構(gòu)建第二成長(zhǎng)曲線。今年已完成：1）江寧上銀、宿城興福、寶應(yīng)錦程3家村鎮(zhèn)銀行的“村改支”并開業(yè)；2）對(duì)淮安地區(qū)3家村鎮(zhèn)銀行的“三合一”；3）對(duì)東融興村鎮(zhèn)銀行的股權(quán)收購(gòu)。
　　投資建議：作為順周期銀行股，常熟銀行中長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰。今年首次實(shí)施中期分紅，分紅比例提升至25.3%。目前2025年P(guān)B估值0.73x、PE估值5.4x，處于歷史低位，長(zhǎng)期價(jià)值明顯被低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；
　　2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動(dòng)。