>> 華創(chuàng)證券-四川成渝(601107)2025年三季報點評：前三季度業(yè)績同比增長15.78%，財務費用持續(xù)優(yōu)化，重視存在預期差的低估紅利資產(chǎn)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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公司公告2025年三季度報告：1）2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.86億元，同比下降17.29%；歸母凈利潤13億元，同比增長15.78%；扣非后歸母凈利潤12.68億元，同比增長16.41%。2）分季度看，2025Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.6億元，同比下降1.52%；歸母凈利潤4.63億元，同比增長8.96%；扣非后歸母凈利潤4.52億元，同比增長8.8%。25Q1、Q2，公司營收分別實現(xiàn)18.5、22.76億元，同比分別-8.08%、-32.17%；歸母凈利潤分別實現(xiàn)4.56、3.81億元，同比分別+16.61%、+24.17%；扣非凈利潤分別實現(xiàn)4.43、3.73億元，同比分別+16.51%、+27.03%。3）經(jīng)營效率：2025Q3，公司毛利率43.34%，同比下降1.8pct；期間費用率14.44%，同比下降3.79pct。2025年前三季度，公司毛利率39.34%，同比增長5.48pct；期間費用率13.67%，同比下降1.05pct。
降本增效成果顯著，財務費用優(yōu)化驅(qū)動利潤高增。25年以來公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力在于卓越的成本管控，尤其在財務費用的壓降上成效顯著。前三季度公司財務費用同比下降31.9%至4.28億元，較去年同期壓降2.01億元，有效增厚了利潤，主要得益于公司存量債務優(yōu)化，包括24年12月“蓉城二繞項目21億元平安資管計劃”的提前歸還。我們認為利率下行周期中，公司業(yè)績?nèi)詫⑹芤嬗谪攧召M用的節(jié)約。
改擴建鎖定核心資產(chǎn)長期價值。根據(jù)公告，公司作為牽頭方組成的聯(lián)合體已于2025年7月中標總投資約285.48億元的G5京昆高速公路成都至雅安段擴容工程項目，此舉成功鎖定了公司第一大核心盈利路產(chǎn)成雅高速的長期經(jīng)營權(quán)，且公司另一重要路產(chǎn)成樂高速改擴建已接近尾聲，未來有望提升收費標準。公司核心盈利資產(chǎn)的經(jīng)營延續(xù)性得以增強。
投資建議：1）盈利預測：我們維持2025-27年16.3、17.3、18.7億元的盈利預測，對應2025-27年EPS分別為0.53、0.57及0.61元，對應PE分別為11、10、9倍。2）“大集團、小公司”邏輯不變。公司此前發(fā)布三年回報規(guī)劃，將23-25年分紅比例提升至60%，24年分紅比例為60.79%，公司提高分紅比例重視投資者回報，A/H股股息率領(lǐng)先。我們認為經(jīng)典“大集團、小公司”投資邏輯下，公司圍繞高速公路主業(yè)做大做強做優(yōu)，結(jié)合分紅承諾，可視為少有的成長性紅利資產(chǎn)。3）目標價：按照2026年的預期60%分紅比例，對應2026年A股股息率為5.9%，我們維持估值方式，以預期A股股息率4.4%為其定價，對應目標價7.7元，預期較現(xiàn)價35%空間，強調(diào)“強推”評級；以預期H股股息率5.5%為其定價，對應目標價6.74港元，預期較現(xiàn)價34%空間，強調(diào)“強推”評級。
風險提示：經(jīng)濟下滑、車流量明顯下降。
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