>> 華金證券-普冉股份(688766)立足核心技術(shù)，多維拓展產(chǎn)品線-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 385KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王臣復(fù),熊軍 |
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以先進(jìn)工藝低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM為核心，構(gòu)筑長期競爭力：公司成立于2016年，2021年8月在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。公司目前主要產(chǎn)品包括NORFlash和EEPROM兩大非易失性存儲器芯片、MCU微控制器芯片及模擬產(chǎn)品。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)及周邊、可穿戴、服務(wù)器、光模塊、工業(yè)控制、汽車電子、安防等領(lǐng)域。公司聚焦領(lǐng)先的非易失性存儲器芯片，憑借超低功耗和高可靠性的產(chǎn)品優(yōu)勢，積累了良好的品牌認(rèn)可度，成為全球NORFlash和EEPROM的主要供應(yīng)商之一。公司是中國大陸主要的NORFlash存儲器芯片供應(yīng)商之一。據(jù)Web-Feet Research報告顯示，在2023年NORFlash市場銷售額排名中，公司位列全球第六。2024年全年，公司NORFlash產(chǎn)品線出貨量突破歷史新高，累計出貨量超49億顆。從工藝水平來看，公司作為行業(yè)首家采用電荷俘獲的SONOS工藝設(shè)計NORFlash的公司，充分發(fā)揮產(chǎn)品的性價比、體積、功耗、讀寫速度等優(yōu)勢。在工藝節(jié)點上，基于SONOS工藝的平臺特點，公司第二代40nm制程產(chǎn)品已經(jīng)成為量產(chǎn)交付主力，實現(xiàn)了升級替代。相對于行業(yè)主流的ETOX55nm工藝制程，SONOS 40nm節(jié)點下的NORFlash產(chǎn)品具備更高的芯片集成度、更低的功耗水平，更優(yōu)的性價比優(yōu)勢，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司的核心技術(shù)可以分為設(shè)計及工藝技術(shù)和特定產(chǎn)品技術(shù)。公司通過自主研發(fā)和設(shè)計架構(gòu)的配合，通過工藝復(fù)雜度的降低，有效減少所需掩膜版的數(shù)量，從而降低產(chǎn)品的成本，通過降低操作電壓，降低了擦除和寫入操作對單元結(jié)構(gòu)的損耗，實現(xiàn)NORFlash低功耗和高可靠性。同樣，在MCU領(lǐng)域，公司MCU產(chǎn)品采用先進(jìn)制程下的嵌入式Flash工藝和設(shè)計，使得版圖優(yōu)化，從而實現(xiàn)更小更有競爭力的芯片面積，同時通過工藝復(fù)雜度的降低，有效減少所需掩膜版的數(shù)量，從而降低產(chǎn)品的成本。我們認(rèn)為，公司立足于設(shè)計及工藝技術(shù)等核心技術(shù)，持續(xù)構(gòu)建核心產(chǎn)品競爭力，未來成長可期。
籌劃收購珠海諾亞長天存儲，豐富SLCNAND等產(chǎn)品線：2025年9月15日，公司發(fā)布《關(guān)于籌劃收購珠海諾亞長天存儲技術(shù)有限公司控股權(quán)的提示性公告》，公司擬通過收購珠海諾亞長天存儲技術(shù)有限公司（標(biāo)的公司）控股權(quán)，間接控股SkyHigh Memory Limited（SHM）。SHM為一家注冊在中國香港的半導(dǎo)體企業(yè)，專注于提供中高端應(yīng)用的高性能2DNAND及衍生存儲器（SLCNAND，eMMC，MCP）產(chǎn)品及方案，核心競爭力為固件算法開發(fā)、存儲芯片測試方案、集成封裝設(shè)計、存儲產(chǎn)品定制。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年SLCNAND全球市場規(guī)模為23.1億美元，受益于端側(cè)AI、汽車電子等領(lǐng)域的發(fā)展對存儲容量提升的帶動，至2029年SLCNAND市場規(guī)模有望增長至34.4億美元，對應(yīng)復(fù)合年增長率為5.8%。對于中國大陸的存儲芯片產(chǎn)業(yè)而言，完全自主研發(fā)并掌握先進(jìn)節(jié)點的2DNAND技術(shù)是一個重要的階段性成就和突破口，這有助于逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，積累技術(shù)經(jīng)驗，并為后續(xù)向3DNAND等更先進(jìn)技術(shù)邁進(jìn)奠定基礎(chǔ)。本次收購主要是為了增強公司在存儲器芯片領(lǐng)域的核心競爭力，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，雙方在設(shè)計及產(chǎn)品工程能力方面也能相互補充，預(yù)計將有望產(chǎn)生良好的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。
投資建議：我們預(yù)測公司2025年至2027年分別實現(xiàn)營收21.51億元、26.33億元、32.28億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.53億元、3.46億元、4.66億元，對應(yīng)PE分別為132.3倍、58.3倍、43.3倍，考慮到公司具備較強的核心技術(shù)實力，且在持續(xù)通過內(nèi)生和外延拓展產(chǎn)品線，未來業(yè)務(wù)具有較大成長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、同業(yè)競爭格局加劇風(fēng)險、收購不及預(yù)期風(fēng)險、新品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險
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