>> 華創(chuàng)證券-普冉股份(688766)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：份額擴(kuò)張帶動(dòng)收入增長，“存儲(chǔ)+”產(chǎn)品高速發(fā)展-250823
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
大小： |
1190KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
岳陽,吳鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告：25H1實(shí)現(xiàn)營收9.07億（YoY+1.19%），歸母凈利潤0.41億（YoY-70.05%）。單季度來看，25Q2實(shí)現(xiàn)營收5.00億元（YoY+1.89%，QoQ+23.16%），歸母凈利潤0.22億元（YoY-74.13%，QoQ+20.59%）。
評(píng)論：
份額擴(kuò)張帶動(dòng)收入增長，價(jià)格及成本導(dǎo)致毛利略有壓力。25H1半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏相比同期有所放緩，基于行業(yè)格局頭部化、集中化趨勢顯現(xiàn)的重要時(shí)間窗口，公司持續(xù)擴(kuò)張市場份額，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，25H1營業(yè)收入達(dá)到成立以來的新高。2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長1.19%，主要受制于整體消費(fèi)市場修復(fù)節(jié)奏放緩，公司主要存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品出貨量同比下滑，而得益于公司“存儲(chǔ)+”戰(zhàn)略的穩(wěn)步實(shí)施，公司MCU產(chǎn)品以及Driver等模擬類新產(chǎn)品的推出，公司“存儲(chǔ)+”系列產(chǎn)品份額持續(xù)提升，公司上半年整體收入相較于去年略有增長。毛利率方面，25H1毛利率同比下降2.72pct，主要系需求恢復(fù)放緩導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格面臨壓力，以及成本受歷史庫存采購成本的影響略有上升。
修復(fù)節(jié)奏放緩導(dǎo)致存儲(chǔ)短期承壓，EEPROM應(yīng)用持續(xù)拓展。25H1公司存儲(chǔ)系列芯片實(shí)現(xiàn)營收6.73億元（YoY-6.98%），毛利率31.82%，同比下降約3pct。NORFlash產(chǎn)品線方面，公司SONOSNor Flash產(chǎn)品主流工藝節(jié)點(diǎn)為40nm，具有顯著成本優(yōu)勢以及體積優(yōu)勢。公司SONOS工藝的第三代40E平臺(tái)4Mbit~16Mbit小容量系列已經(jīng)順利量產(chǎn)，32Mbit~64Mbit容量系列計(jì)劃于今年年底量產(chǎn)，該平臺(tái)系列產(chǎn)品將繼續(xù)為公司保持行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢。公司也并行采用浮柵（ETOX）工藝結(jié)構(gòu)，提供以中大容量為主、中小容量為輔的系列產(chǎn)品，目前55nm及50nm制程實(shí)現(xiàn)了4Mbit~1Gbit全容量系列產(chǎn)品量產(chǎn)出貨，有望實(shí)現(xiàn)在大容量市場的快速導(dǎo)入。EEPROM產(chǎn)品線方面，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品在工控和車載領(lǐng)域的應(yīng)用，工控應(yīng)用占比提升同時(shí)對(duì)穩(wěn)定毛利率起到一定作用。公司車載產(chǎn)品完成AEC-Q100 Grade1標(biāo)準(zhǔn)全面考核，車身攝像頭、車載中控、娛樂系統(tǒng)等應(yīng)用上實(shí)現(xiàn)了海內(nèi)外客戶的批量交付，汽車電子產(chǎn)品營收占比持續(xù)提高。此外，公司2Mbit超大容量EEPROM系列產(chǎn)品已批量用于高速寬帶通信和數(shù)據(jù)中心，SPD產(chǎn)品也正在推進(jìn)客戶驗(yàn)證流程。
“存儲(chǔ)+”產(chǎn)品高速發(fā)展，與存儲(chǔ)產(chǎn)品有效協(xié)同。25H1公司“存儲(chǔ)+”系列芯片實(shí)現(xiàn)營收2.33億元（YoY+35.62%），毛利率28.69%（YoY-0.55pct）。針對(duì)MCU產(chǎn)品，25H1公司基于ARM內(nèi)核研發(fā)了主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域的超低功耗型M0+ MCU產(chǎn)品、應(yīng)用于電動(dòng)工具等領(lǐng)域的電機(jī)專用型M0+MCU，M4 MCU產(chǎn)品已有11顆料號(hào)量產(chǎn)出貨。針對(duì)VCMDriver，公司內(nèi)置非易失存儲(chǔ)器的PE系列音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片（二合一）多顆產(chǎn)品以及第三代VOIS芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望與EEPROM實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)攝像頭模組領(lǐng)域競爭力。
投資建議：半導(dǎo)體存儲(chǔ)市場景氣度迎來復(fù)蘇，公司顯著受益于存儲(chǔ)器和MCU需求增長，同時(shí)充分把握國產(chǎn)機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤為3.23/3.90/4.67億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.18/2.63/3.16元。參考可比公司估值，給予公司25年45倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)98.22元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新品/市場開拓不及預(yù)期；工藝授權(quán)到期
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