>> 中泰證券-普冉股份(688766)Q2業(yè)績落地，關(guān)注后續(xù)新產(chǎn)品線進展等帶來的邊際向好-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 331KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,康麗俠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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25Q2收入同比略增，利潤受存貨減值與費用影響有所下滑。
1）25H1：收入9.05億元，同比+1%；歸母凈利潤0.4億元，同比-71%；扣非歸母凈利潤0.26億元，同比-83%。
2）25Q2：收入4.99億元，同比+2%，環(huán)比+23%；歸母凈利潤0.22億元，yoy-75%，qoq+17%；扣非歸母凈利潤0.07億元，yoy-92%，qoq-63%。公司25Q2收入同比增長幅度較小，主要系24Q2行業(yè)提前備貨導致的高基數(shù)，同時今年同期景氣度復(fù)蘇節(jié)奏放緩；單季度收入環(huán)比增長明顯，創(chuàng)單季度新高。25Q2利潤同環(huán)比下滑，主要系存貨減值和費用增加的影響。
3）存貨減值：25H1計提存貨減值5800萬元，其中Q1資產(chǎn)減值損失約800萬元（主要系存貨減值），由此得到Q2存貨減值主要是5000萬元，將存貨減值加回，Q1扣非為0.27億元，Q2扣非為0.57億元，yoy-29%，qoq+112%。自24Q1公司采取積極的存貨策略，存貨處于上升趨勢，25Q1存貨已達到7.6億元，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，考慮NOR、EEPROM價格整體處于平穩(wěn)，我們判斷Q2大額存貨減值主要是因出于審慎考慮，計提長庫齡庫存的減值，判斷該減值后續(xù)有望部分沖回。
4）費用率：25Q2三費合計1.2億元，yoy+36%，qoq+14%，三費合計費用率24%，yoy+6pcts，qoq-2pcts。公司持續(xù)布局新產(chǎn)品線，研發(fā)人員薪酬及各項研發(fā)費用有所增加，判斷未來隨著新產(chǎn)品放量帶來收入規(guī)模提升，有望抵消費用增長的影響。
NOR向大容量和端側(cè)AI拓展，MCU持續(xù)拓展市場份額。
1）NORFlash：拓展大容量產(chǎn)品線，未來端側(cè)AI有望成為高景氣度應(yīng)用領(lǐng)域，公司持續(xù)受益。公司目前是大陸第二大NOR廠商，在中小容量方面采取SONOS工藝強化成本優(yōu)勢，中小容量的SONOSNORFlash車載產(chǎn)品已陸續(xù)完成AEC-Q100認證，應(yīng)用于品牌車型的前裝車載導航、中控娛樂等產(chǎn)品。2022年開始，公司推出大容量NOR，主要采用浮柵（ETOX）工藝結(jié)構(gòu)，目前處于放量期，未來有望受益端側(cè)AI，推廣與應(yīng)用于智能音頻/音響、傳統(tǒng)/AI服務(wù)器、新能源智能駕駛、ADAS系統(tǒng)、中央域控等場景。
2）MCU：持續(xù)拓展市場份額，保持著持續(xù)的同比高增。公司MCU產(chǎn)品采用先進制程下的嵌入式Flash工藝和設(shè)計，可以同時實現(xiàn)更小且更具競爭力的芯片面積、更低的工藝復(fù)雜度，從而有效降低產(chǎn)品成本。2022年開始M0+量產(chǎn)，在下行周期憑借M0+逆勢增長，24年M4開始量產(chǎn)，幫助公司打開中高端市場。
投資建議
在NORFlash、EEPROM，公司憑借強產(chǎn)品競爭力抓住行業(yè)機遇，成長為中國大陸NOR、EEPROM龍二，現(xiàn)拓展大容量NOR和MCU打開成長空間。此前預(yù)測25-26年歸母凈利潤為3.4/4.2億元，考慮公司持續(xù)布局新產(chǎn)品，研發(fā)投入增加，調(diào)整為25-27年歸母凈利潤為2.1/3.3/4.6億元，PE估值50/32/23倍，預(yù)計后續(xù)隨著新產(chǎn)品放量，公司業(yè)績有望釋放，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品進展不及預(yù)期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息之后或更新不及時的風險等。
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