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事件
　　2025年3月31日，普冉股份公告2024年年度報(bào)告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.0億元，同比增長(zhǎng)60.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)705.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)515.0%。對(duì)應(yīng)4Q24單季度營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)21.4%，環(huán)比下降7.1%，單季度歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比增長(zhǎng)26.9%，環(huán)比下降23.8%，單季度扣非歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降9.1%，環(huán)比下降45%。
　　“存儲(chǔ)+”快速成長(zhǎng)，產(chǎn)品線不斷拓寬
　　普冉股份2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.0億元，同比增長(zhǎng)60.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)705.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)515.0%。全年綜合毛利率33.6%，同比增長(zhǎng)9.3pct，凈利率16.2%，同比增長(zhǎng)20.5pct。期間費(fèi)用投入3.4億元，同比增長(zhǎng)35.7%，期間費(fèi)用率18.8%，同比下降3.4pct。其中研發(fā)費(fèi)用投入2.4億元，同比增長(zhǎng)26.5%，研發(fā)費(fèi)用率13.4%，繼續(xù)保持積極穩(wěn)健的投入比例。分業(yè)務(wù)來看，1）存儲(chǔ)系列芯片，2024年?duì)I業(yè)收入14.17億元，同比上升40.10%，毛利率34.61%，同比上升10.62個(gè)百分點(diǎn)，出貨量67.72億顆，同比上升33.09%。公司Flash產(chǎn)品線SONOS和ETOX工藝互補(bǔ)，SONOS工藝40nm節(jié)點(diǎn)下Flash全系列產(chǎn)品廣泛覆蓋智能可穿戴市場(chǎng)，ETOX工藝平臺(tái)結(jié)合既有的低功耗設(shè)計(jì)，形成了50nm及55nm工藝下中大容量的完整布局，且已在可穿戴設(shè)備、安防、工控、商用等領(lǐng)域形成規(guī)模量產(chǎn)出貨。公司的高可靠性EEPROM產(chǎn)品目前覆蓋了手機(jī)攝像頭模組、可穿戴設(shè)備、工業(yè)和車載領(lǐng)域，SPIEEPROM全系列產(chǎn)品通過AEC-Q100 Grade1認(rèn)證。
　　2）“存儲(chǔ)+”系列芯片，2024年?duì)I業(yè)收入3.86億元，同比上升234.58%，毛利率29.63%，同比上升2.75個(gè)百分點(diǎn)，出貨量8.70億顆，同比上升213.79%。2024年，公司的MCUM0+產(chǎn)品系列，在運(yùn)行功耗和待機(jī)功耗上均有效降低，實(shí)現(xiàn)了高可靠性和低功耗并重。MCUM4產(chǎn)品提升了系統(tǒng)在復(fù)雜環(huán)境下的可靠性與響應(yīng)能力，更適用于電機(jī)控制、智能穿戴、電池管理系統(tǒng)（BMS）、IOT等應(yīng)用領(lǐng)域，目前已有1個(gè)系列10余顆料號(hào)量產(chǎn)出貨。
　　公司2024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，在體現(xiàn)市場(chǎng)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，充分展示了自身的阿爾法屬性。從季度維度來看，雖然公司4Q24收入的環(huán)比趨勢(shì)有所波動(dòng)，但是從公司主要下游的AIoT相關(guān)市場(chǎng)出發(fā)，仍然可以看到有創(chuàng)新產(chǎn)品涌現(xiàn)，特別是在AI的驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為AIoT市場(chǎng)的未來需求值得期待，進(jìn)而會(huì)帶動(dòng)公司存儲(chǔ)+MCU兩條業(yè)務(wù)線的增長(zhǎng)。以無線耳機(jī)為例，2023年可以看到開放式耳機(jī)的爆發(fā)，2024年開始有AI加持下的耳機(jī)推出，預(yù)期后續(xù)還會(huì)有AI眼鏡會(huì)陸續(xù)推出，下游產(chǎn)品的涌現(xiàn)，有機(jī)會(huì)激生新的需求帶動(dòng)行業(yè)及公司成長(zhǎng)。
　　普冉股份在NORFlash領(lǐng)域已經(jīng)逐漸躋身市場(chǎng)前排，SONOS工藝加持下的低成本優(yōu)勢(shì)顯著，并且在補(bǔ)齊ETOX工藝產(chǎn)品線，AIoT終端創(chuàng)新產(chǎn)品落地普及催生需求時(shí)，公司有望更大程度上獲益。而在MCU領(lǐng)域，公司仍然處于產(chǎn)品線和市場(chǎng)拓展階段，預(yù)計(jì)產(chǎn)品線和客戶線的擴(kuò)展能夠支撐該業(yè)務(wù)的高增速。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.2、4.0、4.7億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.06、3.75、4.43元，對(duì)應(yīng)2025年3月31日收盤價(jià)，PE為35.9、29.3、24.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；費(fèi)用端控制不及預(yù)期。