>> 華泰證券-三角輪胎(601163)歐盟反傾銷或致使公司短期承壓-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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三角輪胎發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收25.42億元（yoy-2.55%，qoq+0.33%），歸母凈利2.87億元（yoy+5.52%，qoq+24.66%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收73.20億元（yoy-3.83%），歸母凈利6.82億元（yoy-22.77%），扣非凈利5.23億元（yoy-25.28%）。公司Q3凈利略高于我們前瞻預期（2.6億元），主要是原材料成本改善效果較好。維持“增持”評級。
前三季度銷量有所承壓，原材料降本助力Q3凈利環(huán)比改善
前三季度公司實現(xiàn)輪胎產(chǎn)量1817萬條，同比基本持平；實現(xiàn)輪胎銷量1696萬條，同比下降8%，受歐盟反傾銷與國內(nèi)需求偏弱影響銷量有所下降。受原材料同比增長影響，前三季度公司毛利率同比下降2pct至16.73%，期間費用率同比增長0.5pct至7.8%。前三季度經(jīng)營情況整體有所承壓。25Q3公司實現(xiàn)輪胎銷量584萬條，銷量同比下降6%，環(huán)比基本持平；主要原材料綜合采購價格同比下降7%，環(huán)比下降5%。公司對美業(yè)務較少，受美國貿(mào)易政策影響較為有限，疊加原料成本改善影響，公司毛利率環(huán)比改善1.5pct至18.6%。
成本下降利好持續(xù)釋放，但歐盟反傾銷或加重公司出貨壓力
據(jù)百川盈孚，截至10月24日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑價格較Q3均價分別變化持平/-5%/-5%/-5%，原材料成本持續(xù)改善且已處于較低水平，或?qū)⑦M一步緩解公司成本負擔。受歐盟對華半鋼胎反傾銷影響，2025年9月中國半鋼胎出口環(huán)比下降13%至2771萬條，伴隨后續(xù)反傾銷政策逐步落地，預計中國出口歐盟將進一步受阻?？紤]公司暫無海外產(chǎn)能，歐盟訂單回流與國內(nèi)市場競爭加劇或加重公司出貨壓力；但伴隨公司后續(xù)逐步調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，預計產(chǎn)銷有望逐步回歸穩(wěn)健水平。
盈利預測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤9.78/10.72/11.94億元，對應EPS為1.22/1.34/1.49元。選取可比公司2026年Wind一致預期平均13xPE作為參照，給予公司2026年13xPE，對應目標價17.42元（前值15.86元，對應25年13xPE）。維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，海外貿(mào)易政策不確定性影響。
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