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公司發(fā)布三季報(bào)：25年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入91.59億元（yoy-4.20%）；歸母凈利潤(rùn)17.01億元（yoy+26.64%）；扣非后凈利潤(rùn)15.68億元（yoy+19.96%）。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.46億元（yoy-11.98%），歸母凈利潤(rùn)1.15億元（yoy-3.30%），扣非后歸母凈利0.54億元（yoy-44.39%）。Q3收入有一定下滑，主因市場(chǎng)化教輔規(guī)范化帶來(lái)影響。Q3利潤(rùn)總額增速為-31.28%；若再剔除信用減值、資產(chǎn)減值沖回處理及投資凈收益變動(dòng)后，25Q3內(nèi)生利潤(rùn)下滑30.36%，主因收入下滑及管理費(fèi)用率提升。
　　Q3毛利率提升，管理費(fèi)用率增加顯著
　　Q3毛利率37.14%，同增4.75pct，主因出版成本控制較好，發(fā)行環(huán)節(jié)自主開(kāi)發(fā)產(chǎn)品占比提升。費(fèi)用率方面，Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.10%/19.41%/0.67%/-3.73%，同比+0.48/+5.14/+0.48/+0.17pct，環(huán)比+5.53/+9.24/+0.36/-1.49pct，我們認(rèn)為管理費(fèi)用率增加顯著，主因折舊提高。
　　著力打造智能平臺(tái)，數(shù)字化水平不斷提升
　　公司堅(jiān)持技術(shù)賦能，打造數(shù)字化智能平臺(tái)。公司推進(jìn)鳳凰智靈平臺(tái)四期建設(shè)，開(kāi)發(fā)選題助手、營(yíng)銷(xiāo)功能專(zhuān)區(qū)、智能體搭建、個(gè)人知識(shí)庫(kù)等功能。實(shí)現(xiàn)鳳凰一站式服務(wù)平臺(tái)小程序上線(xiàn)，整合公司出版、發(fā)行、數(shù)字化板塊優(yōu)質(zhì)平臺(tái)、產(chǎn)品、資源，可為讀者便捷提供資訊、閱讀、購(gòu)買(mǎi)等一站式服務(wù)。同時(shí)，公司推動(dòng)人工智能教育課程、實(shí)訓(xùn)平臺(tái)、實(shí)驗(yàn)室開(kāi)發(fā)，整合鳳凰教育版權(quán)資源與學(xué)科網(wǎng)全量題庫(kù)，打造智羚學(xué)伴、教伴等教學(xué)智能化產(chǎn)品矩陣，支撐學(xué)生個(gè)性化學(xué)習(xí)，服務(wù)教師精準(zhǔn)化教學(xué)。公司于半年報(bào)指引上半年智羚學(xué)伴等項(xiàng)目上線(xiàn)并推廣，秋季將落地100所試點(diǎn)學(xué)校。
　　著眼新場(chǎng)景，布局多元產(chǎn)品矩陣
　　公司打造鳳凰新媒體營(yíng)銷(xiāo)矩陣，推進(jìn)多平臺(tái)布局。鳳凰書(shū)苑、鳳凰易學(xué)、鳳凰職教云平臺(tái)等用戶(hù)覆蓋率持續(xù)提升；“鳳凰職教”、“七彩語(yǔ)文”、“譯林出版社”、“青鳥(niǎo)新知”等一批新媒體子品牌影響力居于行業(yè)前列；學(xué)科網(wǎng)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)業(yè)的教育信息化內(nèi)容提供商，收入利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)；職教公司適應(yīng)國(guó)家職業(yè)教育改革的需求與教學(xué)要求，依托培訓(xùn)評(píng)價(jià)組織打造“1+X項(xiàng)目”品牌；公司還發(fā)布智羚學(xué)伴、職業(yè)教育數(shù)字教材出版與服務(wù)、沉浸式VR全感體驗(yàn)、鳳凰新華政企知識(shí)文化服務(wù)拓展等11個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司Q3收入和歸母凈利潤(rùn)增速大幅下滑，我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.04/18.31/18.41億元（前值為22.42/23.10/22.74億元），調(diào)整比例為-15.08%/-20.74%/-19.04%。根據(jù)相對(duì)估值法，25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值11.2X（前值為12X），考慮公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型不斷深入，AI應(yīng)用有望賦能主業(yè)，給予公司25年14.0XPE估值，目標(biāo)價(jià)為10.47元（前值13.20元，對(duì)應(yīng)25年15.0XPE）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率提升不及預(yù)期、紙張成本上升。