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事件：東莞控股發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營收4.18億元，同比下降12.18%；歸母凈利潤3.03億元，同比增長6.47%；扣非歸母凈利潤3.05億元，同比增長7.51%。
　　壞賬準(zhǔn)備沖回、財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化以及聯(lián)營合營企業(yè)投資收益增長推動凈利小幅增長。Q3營業(yè)收入小幅下滑，我們認(rèn)為與公司收縮融資租賃、商業(yè)保理等類金融業(yè)務(wù)規(guī)模有關(guān)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.36億元，同比增長15%，我們認(rèn)為與公司壞賬準(zhǔn)備沖回、財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化以及聯(lián)營合營企業(yè)投資收益增長有關(guān)：1）公司Q1-Q3實(shí)現(xiàn)信用減值收益4471萬元（去年同期為損失1.74億元），主因前期出售東莞信托股權(quán)的轉(zhuǎn)讓款順利收回，沖回原計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備；2）公司主動優(yōu)化財(cái)務(wù)費(fèi)用，Q1-Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為凈收益約30萬元（去年同期為支出2820萬元）；3）公司完成對東莞證券的增持，聯(lián)營合營企業(yè)投資收益顯著提升，前三季度貢獻(xiàn)2.34億元，同比增長70%。
　　改擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)，高股息承諾確定性較強(qiáng)。2025Q1-Q3，公司在建工程與其他非流動資產(chǎn)分別較2024年底增長38.63%和80.70%，反映莞深高速改擴(kuò)建工程持續(xù)投入，長期資產(chǎn)布局清晰。公司高度重視投資者回報(bào)，未來三年（2025-2027年）在公司可供分配利潤為正、且現(xiàn)金能夠滿足持續(xù)經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，公司承諾每年累計(jì)現(xiàn)金分紅不少于0.475元/股。
　　盈利預(yù)測與評級：考慮到公司壞賬準(zhǔn)備沖回、聯(lián)營合營企業(yè)股權(quán)比例提升以及財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)降，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.81/9.93/10.50億元（前值為9.2/8.8/8.9億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為12.7/12.6/11.9倍?？紤]到公司聚焦高速公路主業(yè)，未來三年承諾可觀現(xiàn)金分紅，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；2）收費(fèi)政策調(diào)整導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期；3）改擴(kuò)建效果不及預(yù)期。