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事件:
　　2025年10月30日，五糧液發(fā)布2025年三季報(bào)。2025前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入609.45億元，同比-10.26%；歸母凈利潤(rùn)215.11億元，同比-13.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)214.95億元，同比-13.44%。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入81.74億元，同比-52.66%；歸母凈利潤(rùn)20.19億元，同比-65.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)20.15億元，同比-65.81%。
　　投資要點(diǎn):
　　三季度報(bào)表大幅出清，主動(dòng)調(diào)整蓄力長(zhǎng)期。2025前三季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比分別-10.26%/-13.72%；2025Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比分別-52.66%/-65.62%。我們認(rèn)為公司三季度主動(dòng)降速釋放積極信號(hào)、彰顯龍頭擔(dān)當(dāng)，是行業(yè)下行期務(wù)實(shí)求變、蓄力長(zhǎng)期的體現(xiàn)。
　　毛利率顯著下滑，盈利端承壓。2025Q3公司銷售毛利率同比-13.53pct至62.64%，我們預(yù)計(jì)系宏觀因素影響下五糧液主品同比下滑，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移；銷售/管理費(fèi)用率同比分別+1.06pct/+3.16pct，我們預(yù)計(jì)系營(yíng)收下滑疊加雙節(jié)費(fèi)投力度加大所致；稅加金費(fèi)及用附率同比+0.62pct；最終歸母凈利率錄得24.70%，同比-9.31pct?，F(xiàn)金流方面，2025Q3公司銷售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別同比-74.69%/-117.65%。截至2025Q3末，公司合同負(fù)債92.68億元，同比/環(huán)比分別+21.96/-8.09億元，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)系三季度回款進(jìn)度放緩。
　　中期分紅彰顯股東回報(bào)，高股息構(gòu)筑安全邊際。公司公告2025年中期利潤(rùn)分配預(yù)案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.78元（含稅），合計(jì)分紅約100.07億元（含稅）。按照公司此前發(fā)布的2024-2026分紅規(guī)劃計(jì)算（每年度合計(jì)分紅率不低于70%，且金額不低于200億元（含稅）），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率不低于4.3%（截至2025/10/31收盤），具備較高安全邊際。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司三季度主動(dòng)降速出清，紓解渠道壓力，彰顯龍頭擔(dān)當(dāng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司品牌力突出，品牌價(jià)值持續(xù)回歸，我們看好公司業(yè)績(jī)出清后的增長(zhǎng)彈性?？紤]到宏觀需求承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為758.27/784.05/830.31億元，歸母凈利潤(rùn)分別為255.30/271.58/294.24億元，EPS分別為6.58/7.00/7.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/17/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)力下行抑制行業(yè)需求；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營(yíng)銷工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；5）價(jià)格改革的市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)波動(dòng)；6）渠道改革不及預(yù)期；7）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。