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Q3主業(yè)增長強(qiáng)勁，營收同比+49.52%，剔除商譽(yù)減值影響后歸母凈利潤同比+81.54%。季內(nèi)渠道擴(kuò)張加速，毛利率受渠道結(jié)構(gòu)變化略有下滑但費(fèi)用率明顯降低，整體盈利能力提升。由于公司主業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，但計(jì)提了較大商譽(yù)減值，我們下調(diào)2025年利潤、上調(diào)2026年利潤預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為4.25億、6.70億、8.02億，對(duì)應(yīng)25PE28.3X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 Q3主業(yè)增長超預(yù)期，商譽(yù)減值影響利潤表現(xiàn)。單Q3季度公司實(shí)現(xiàn)營收21.35億元/+49.52%，受商譽(yù)減值影響季內(nèi)歸母凈利潤為-1427.95萬元，剔除商譽(yù)減值影響后歸母凈利潤1.57億元/+81.54%。其中25Q3珠寶業(yè)務(wù)收入同比+53.55%，凈利潤同比+86.80%，增勢(shì)強(qiáng)勁。25Q1-Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收62.37億元/+28.35%，歸母凈利潤3.17億元/+0.33%，剔除減值影響后歸母凈利潤4.88億元/+54.52%。
　　季內(nèi)渠道擴(kuò)張加速。截至2025年9月底，潮宏基珠寶門店總數(shù)達(dá)1599家，其中加盟店1412家、自營店187家，季內(nèi)加盟店凈增72家、自營店凈減少13家，開店環(huán)比提速。
　　毛利率受渠道結(jié)構(gòu)變化略有下滑，費(fèi)用率明顯降低。25Q3毛利率21.93%，同比-2.27pct，預(yù)計(jì)主要來自加盟/直營渠道調(diào)整帶來的結(jié)構(gòu)變化。季內(nèi)費(fèi)用率優(yōu)化明顯，Q3銷售費(fèi)用率8.23%，同比大幅下降4.02pct，主要來自規(guī)模效應(yīng)、線上營銷投入效率優(yōu)化及線下渠道費(fèi)用管控強(qiáng)化；管理費(fèi)用率1.57%，同比下降0.62pct。公司25Q1-Q3毛利率為23.16%，同比-1.00pct；銷售/管理費(fèi)用率分別為8.91%/1.56%，分別同比-2.71/-0.43pct。
　　現(xiàn)金流健康，存貨周轉(zhuǎn)提速。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流6.02億元，同比+35.30%。周轉(zhuǎn)速度加快，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)174天，同比下降31天。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司定位東方時(shí)尚，差異化品牌及產(chǎn)品定位順應(yīng)年輕悅己消費(fèi)趨勢(shì)，當(dāng)前終端銷售明顯跑贏行業(yè)；同時(shí)拓店空間充足，加盟渠道有望加速擴(kuò)張；渠道+產(chǎn)品雙驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L可期。由于公司主業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，但同時(shí)Q3計(jì)提了較大商譽(yù)減值，我們下調(diào)2025年利潤預(yù)期同時(shí)略上調(diào)2026年利潤預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.25億、6.70億、8.02億，對(duì)應(yīng)25PE28.3X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，拓店不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。