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潮宏基公布三季報(bào)：1-3Q25實(shí)現(xiàn)收入62.4億元，同比+28.3%；歸母凈利潤3.17億元，同比+0.3%，其中，三季度末公司對女包業(yè)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值1.71億元，剔除商譽(yù)減值后歸母凈利潤為4.88億元，同比+54.5%。單季度看，3Q25收入21.3億元，同比+49.5%；剔除商譽(yù)減值后歸母凈利潤1.57億元，同比增長81.5%，增速環(huán)比提一步提速，反映出公司核心業(yè)務(wù)“潮宏基”珠寶產(chǎn)品力和品牌力持續(xù)提升，以及精細(xì)化運(yùn)營顯效。公司圍繞“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道營銷、國際化”的核心戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)，我們看好公司在差異化的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢、品牌勢能提升以及積極布局海外市場的驅(qū)動下，不斷擴(kuò)大市場份額。維持“買入”評級。
　　終端門店穩(wěn)步擴(kuò)張，珠寶業(yè)務(wù)收入和利潤同比高增
　　潮宏基持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，緊扣“東方美學(xué)”和“年輕化IP聯(lián)名”兩大主線，將傳統(tǒng)文化、非遺工藝與現(xiàn)代時(shí)尚融合，不斷搶占消費(fèi)者心智。同時(shí)，品牌終端動銷亮眼，進(jìn)一步驅(qū)動加盟商拓店情緒高漲，截至2025年9月末，潮宏基珠寶門店總數(shù)達(dá)1599家、較年初凈增88家，其中自營店187家、加盟店1412家；單季度看，3Q25公司凈開店59家，其中加盟店凈增72家。在差異化的產(chǎn)品矩陣、年輕時(shí)尚的品牌定位以及終端穩(wěn)步拓店的驅(qū)動下，1-3Q25公司珠寶業(yè)務(wù)收入同比+30.7%，凈利潤同比+56.1%；3Q25珠寶業(yè)務(wù)收入同比+53.6%，凈利潤同比+86.8%，收入增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均（3Q25限額以上金銀珠寶類社零同比+12.5%）。
　　毛利率受產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整同比下降，銷售費(fèi)用率大幅改善
　　3Q25綜合毛利率為21.9%，同比-2.3pct，我們預(yù)計(jì)主因毛利率相對較低的傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品和加盟渠道收入占比提升所致。3Q25期間費(fèi)用率為11.5%，同比-4.4pct，其中，銷售費(fèi)用率同比-4pct至8.2%，我們預(yù)計(jì)主因公司推進(jìn)從自營模式向更輕資產(chǎn)的加盟模式轉(zhuǎn)型，加盟商自行承擔(dān)門店運(yùn)營開支，銷售費(fèi)用得到有效控制；研發(fā)費(fèi)用率同比+0.3pct至1.3%，主要系公司新項(xiàng)目、新產(chǎn)品開發(fā)所致；管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.6/-0.07pct至1.6%/0.4%。3Q25資產(chǎn)減值損失為1.82億元（3Q24為92.3萬元），主要系公司對女包業(yè)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.71億元。若剔除商譽(yù)減值影響，則3Q25歸母凈利率同比+1.3pct至7.4%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司對女包業(yè)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，但同時(shí)核心業(yè)務(wù)“潮宏基”珠寶加速搶占市場份額、延續(xù)高增勢頭，我們下調(diào)2025年歸母凈利潤預(yù)測12%至4.41億元，上調(diào)2026/2027歸母凈利潤預(yù)測19%/18%至7.25/8.63億元。參考可比公司26年iFind一致預(yù)期PE均值24倍，考慮到潮宏基差異化定位年輕客群，通過非遺工藝+創(chuàng)意串珠+IP聯(lián)名持續(xù)打造爆款，疊加出海業(yè)務(wù)成長可期，給予公司26年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.4元（前值19.3元，基于25年34倍PE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：展店不達(dá)預(yù)期、金價(jià)波動、市場競爭加劇。