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投資要點(diǎn):
　　剔除商譽(yù)減值影響，前三季度業(yè)績高增。2025Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收62.37億元（同比+28.35%），歸母凈利潤3.17億元（同比+0.33%），若剔除菲安妮計(jì)提商譽(yù)減值的影響，則前三季度歸母凈利潤為4.88億元（同比+54.52%），單Q3歸母凈利潤1.57億元（同比+81.54%），業(yè)績?cè)鲩L主要源于核心業(yè)務(wù)“潮宏基”珠寶的貢獻(xiàn)。2025Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額6.02億元（同比+35.30%）。
　　產(chǎn)品迭代+IP聯(lián)名擴(kuò)充，Q3珠寶業(yè)務(wù)增長亮眼。公司持續(xù)創(chuàng)新和迭代“非遺花絲”品牌印記系列，Q3推出新一代“花絲風(fēng)雨橋”、“花絲福祿”、“臻金芳華”等系列新品；同時(shí)進(jìn)一步拓展IP聯(lián)名版圖，Q3推出黃油小熊、貓福珊迪IP授權(quán)系列。2025Q3，珠寶業(yè)務(wù)收入/歸母凈利潤分別大幅增長53.55%/86.80%。
　　加盟業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，與頭部商業(yè)渠道合作強(qiáng)化品牌影響力。公司加盟業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，截止2025年9月底，潮宏基珠寶總店數(shù)為1599家，其中加盟店1412家，較年初凈增加144家。Q3相繼在呼和浩特萬象城、深圳灣萬象城二期、寧波萬象城及廣州天河城等優(yōu)質(zhì)商業(yè)體開設(shè)新店，進(jìn)一步強(qiáng)化品牌影響力。
　　前三季度毛利率與凈利率有所下滑，期間費(fèi)用管控良好。2025Q1-Q3，公司毛利率/凈利率分別同比-1.00pcts/-1.43pcts至23.16%/5.07%，凈利率下滑主因受菲安妮計(jì)提商譽(yù)減值的影響；費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比-2.71pcts至8.91%，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.56%/1.16%/0.39%，同比分別-0.44/+0.26/-0.10pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2025年以來，在金價(jià)高位、黃金珠寶整體需求偏弱的大環(huán)境下，公司珠寶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了收入與利潤高增、門店逆勢(shì)擴(kuò)張。預(yù)計(jì)未來隨著產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新、渠道拓展以及品牌影響力深化，公司業(yè)績有望保持快速增長。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為4.74/5.75/6.94億元，對(duì)應(yīng)2025年10月30日收盤價(jià)的PE分別為25/21/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、品牌品類拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)