>> 平安證券-東方雨虹(002271)Q3收入增速轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流延續(xù)改善-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 717KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
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事項：
公司公布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收206.0億元，同比下滑5.1%，歸母凈利潤8.1億元，同比下滑36.6%；其中Q3實現(xiàn)營收70.3億元，同比增長8.5%，歸母凈利潤2.5億元，同比下滑26.6%。
平安觀點：
Q3收入增速轉(zhuǎn)正，期間費用顯著減少。前三季度公司歸母凈利潤下滑較多，主要因：1）防水行業(yè)下游需求或偏弱，期內(nèi)公司營收同比下滑5.1%；2）前三季度毛利率25.2%，低于上年同期的29.1%；3）前三季度計提信用減值7.2億元，高于上年同期的6.3億元。從單季度情況看，Q3收入同比增長8.5%，增速顯著好于上半年，經(jīng)營情況呈現(xiàn)改善跡象。期間費用方面，隨著公司經(jīng)營提質(zhì)增效，減少冗余銷售人員等，前三季度各項期間費用均同比降低，其中銷售費用、研發(fā)費用分別降至17.7億元、3.4億元，上年同期分別為22.4億元、4.2億元。
經(jīng)營性現(xiàn)金流、應(yīng)收款規(guī)模均同比改善。前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.2億元，高于上年同期的-4.9億元，主要原因是本期加強經(jīng)營回款，同時購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金減少等綜合所致。期末應(yīng)收賬款降至86.9億元，低于上年同期的106.8億元。期末貨幣現(xiàn)金37.6億元，資產(chǎn)負債率為50.2%。
投資建議：考慮年內(nèi)減值計提偏多、且行業(yè)需求恢復(fù)弱于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.7億元、14.9億元、20.1億元，此前預(yù)測為14.1億元、18.8億元、23.0億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為32倍、21倍、15倍。盡管盈利預(yù)測下調(diào)，但考慮行業(yè)層面，下游地產(chǎn)開工持續(xù)筑底、防水行業(yè)格局明顯出清，行業(yè)壓力最大時刻或已過去；公司層面積極變革渠道，憑借品牌、資金、渠道優(yōu)勢加速發(fā)展工程渠道、零售領(lǐng)域，未來經(jīng)營質(zhì)量將逐步提升，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）地產(chǎn)基本面恢復(fù)、基建需求落地低于預(yù)期：若后續(xù)地產(chǎn)銷售、開工持續(xù)下行，將影響防水行業(yè)需求；基建同理，若后續(xù)實物需求落地低于預(yù)期，亦將加劇防水需求壓力。（2）防水新規(guī)落地不達預(yù)期：住建部防水新規(guī)因政策涉及面廣、房企資金壓力緊張、監(jiān)管存在一定難度，存在新規(guī)執(zhí)行落地較慢、防水需求放量不及預(yù)期的風(fēng)險。（3）原材料價格上漲將制約行業(yè)利潤率：若后續(xù)油價上漲，帶動瀝青、乳液、聚醚等原材料繼續(xù)漲價，加劇公司盈利壓力。（4）應(yīng)收賬款回收不及時與壞賬計提風(fēng)險：若后續(xù)地產(chǎn)資金環(huán)境與房企違約情況未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后續(xù)不排除繼續(xù)計提減值，拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。
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