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投資要點(diǎn)
　　事件：廣州酒家披露2025年三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.85億元，同比增長(zhǎng)4.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.49億元，同比增長(zhǎng)0.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比+1.73%，均較上半年顯著改善。2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.93億元，同比增長(zhǎng)4.66%；Q3歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.10億元，同比增長(zhǎng)5.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比+5.95%。
　　速凍食品增速較高，廣東省內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q3食品制造業(yè)務(wù)/餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)/其他商品銷(xiāo)售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.09/3.58/0.15億元，同比分別+6.16%/-2.48%/+6.95%。其中分拆食品制造，Q3月餅系列產(chǎn)品/速凍產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別14.25/2.59/2.24億元，同比分別+1.15%/+11.63%/+43.18%。2025年度月餅銷(xiāo)售工作已于10月6日基本結(jié)束，截至該日自有品牌月餅累計(jì)銷(xiāo)量1398萬(wàn)盒，按農(nóng)歷日期同比增長(zhǎng)1.75%。Q3直接銷(xiāo)售/經(jīng)銷(xiāo)與代銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售6.92/12.17億元，同比增長(zhǎng)6.71%/5.86%。分地區(qū)，Q3廣東省內(nèi)/境內(nèi)廣東省外/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.29/4.64/0.15億元，同比分別+10.22%/-3.14%/-30.02%。
　　公司緊跟市場(chǎng)需求變化，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，打造更具競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品體系：全新升級(jí)月餅、速凍、端午粽等產(chǎn)品，同時(shí)緊跟銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、藥食同源等市場(chǎng)熱點(diǎn)，開(kāi)拓“粵式輕滋補(bǔ)”、“粵式休閑糖水”新賽道，推出人參益智仁烏雞湯、陳皮蓮子紅豆沙等產(chǎn)品。此外，繼續(xù)深入研發(fā)培育品項(xiàng)，推出乳鴿、雞扒等肉制品系列產(chǎn)品，一方面通過(guò)工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品升級(jí)，如應(yīng)用降鹽降糖工藝、甘油二酯技術(shù)等，推出系列貼合健康消費(fèi)趨勢(shì)的新品，完成核桃包、低GI月餅等多款產(chǎn)品迭代升級(jí)；另一方面，強(qiáng)化研發(fā)平臺(tái)建設(shè)，成立食品科創(chuàng)研究院，深化校企合作，加速科技成果轉(zhuǎn)化。
　　降本增效兌現(xiàn)，凈利率穩(wěn)中有升。Q3綜合毛利率39.79%，同比上升0.30pct，Q3單季銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.21%/6.07%/1.00%，同比分別-0.07/-0.60/-0.15pct，Q3銷(xiāo)售凈利率同比增長(zhǎng)0.11pct至18.43%。公司Q3銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金24.92億元，同比增長(zhǎng)2.84%，收現(xiàn)比為1.09；Q3末賬面貨幣資金余額8.95億元，環(huán)比Q2末增加0.53億元，合同負(fù)債2.87億元，環(huán)比Q2末增加0.98億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于前序表現(xiàn)，我們調(diào)整2025-2027年?duì)I收預(yù)測(cè)至53.74/56.65/59.60億元(前值56.09/61.14/66.70億元)，歸母凈利潤(rùn)調(diào)整至4.96/5.22/5.52億元(前值5.41/6.14/6.78億元)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為18.28x、17.39x、16.45x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀承壓消費(fèi)提振不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。