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營(yíng)收利潤(rùn)雙增，息差走勢(shì)趨穩(wěn)
　　工商銀行歸母凈利潤(rùn)增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。根據(jù)2025年三季報(bào)，工商銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.2%，較上半年提高0.6 pct，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.3%，歸母凈利潤(rùn)增速實(shí)現(xiàn)回正。前三季度，工商銀行凈利息收入增速為-0.7%，較上半年增速下降0.6 pct。
　　工商銀行成本節(jié)約效應(yīng)擴(kuò)大，促進(jìn)息差走勢(shì)趨穩(wěn)。前三季度，工商銀行凈息差為1.28%，較中期下降2 BP，較上年下降14 BP。得益于存款成本顯著下行，上半年存款成本率較上年下降27 BP，今年全年息差降幅預(yù)計(jì)較上年明顯收窄。
　　今年以來(lái)，工商銀行非息收入貢獻(xiàn)擴(kuò)大。前三季度，工商銀行非息收入同比增長(zhǎng)11.3%，手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)0.6%，投資收益同比增長(zhǎng)56.4%。非息收入對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)加大，前三季度非息收入占比為26.0%，較中期比重有所下降，主要是三季度債市波動(dòng)影響所致。
　　資產(chǎn)擴(kuò)張有所放緩，金融投資繼續(xù)高增
　　工商銀行資產(chǎn)擴(kuò)張有所放緩，金融投資持續(xù)快速增長(zhǎng)。三季度末，工商銀行總資產(chǎn)同比增速為8.2%，較上半年下降2.9 pct，貸款增速較上半年下降1.1 pct至7.3%，資產(chǎn)擴(kuò)張有所放緩。金融投資增速較高，金融投資增速為23.9%。三季度末，工商銀行存款增速為7.1%，較中期末下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，與貸款增速變化基本一致。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)鞏固，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力加強(qiáng)
　　工商銀行不良率環(huán)比持平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力加強(qiáng)。三季度末，工商銀行不良貸款率較中期持平為1.33%，較年初下降0.01 pct；撥備覆蓋率為217.21%，今年以來(lái)?yè)軅渎史€(wěn)中有升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力加強(qiáng)。工商銀行核心資本充足率為13.57%，較中期末下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，資本水平仍然充裕。
　　投資建議
　　工商銀行作為四大國(guó)有大行之一，具有較高的安全底線價(jià)值。工商銀行息差走勢(shì)有望趨于平緩，隨著業(yè)績(jī)正向增長(zhǎng)，高股息配置價(jià)值提升。預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)增速為1.0%/2.0%/2.9%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.64/0.57/0.52倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求偏弱；息差降幅收窄不及預(yù)期