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3季度歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比增速高于營(yíng)收，毛利率繼續(xù)同環(huán)比改善。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入1308.53億元，同比增長(zhǎng)9.5%；歸母凈利潤(rùn)46.88億元，同比增長(zhǎng)4.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)42.53億元，同比增長(zhǎng)4.1%。3季度營(yíng)業(yè)收入461.77億元，同比增長(zhǎng)9.4%，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%；歸母凈利潤(rùn)18.04億元，同比增長(zhǎng)12.0%，環(huán)比增長(zhǎng)11.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.72億元，同比增長(zhǎng)6.4%，環(huán)比增長(zhǎng)3.1%。3季度上汽集團(tuán)銷量同環(huán)比分別增長(zhǎng)39%/3%，公司受益于上汽集團(tuán)銷量回暖及體系外客戶銷量增長(zhǎng)，營(yíng)收及盈利能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)；同時(shí)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及降價(jià)壓力下，公司3季度毛利率同環(huán)比分別提升0.5/0.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善及體系外客戶配套占比進(jìn)一步提升等因素帶動(dòng)。
　　預(yù)計(jì)4季度體系內(nèi)外客戶有望共振放量，盈利有望繼續(xù)向好。公司堅(jiān)持推進(jìn)中性化戰(zhàn)略，3季度公司主要業(yè)外客戶中小米、小鵬銷量同比大幅增長(zhǎng)，賽力斯、吉利銷量同環(huán)比穩(wěn)步向上，預(yù)計(jì)業(yè)外客戶對(duì)公司營(yíng)收及盈利貢獻(xiàn)將繼續(xù)提升。展望4季度，預(yù)計(jì)尚界H5、全新MG4等重點(diǎn)車型將提振上汽集團(tuán)整體銷量，同時(shí)賽力斯、小米、小鵬、吉利等公司主要業(yè)外客戶銷量仍有望維持良好增長(zhǎng)，公司將有望維持業(yè)內(nèi)外客戶共振放量態(tài)勢(shì)，營(yíng)收及盈利能力有望繼續(xù)向好。
　　完成上汽清陶股權(quán)收購(gòu)，布局固態(tài)電池業(yè)務(wù)。公司于10月完成上汽清陶49%股權(quán)收購(gòu)，預(yù)計(jì)將于4季度起作為按權(quán)益法核算的投資企業(yè)進(jìn)入公司體系。上汽清陶系國(guó)內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)半固態(tài)電池量產(chǎn)上車的企業(yè)，搭載上汽清陶新一代半固態(tài)電池的全新MG4半固態(tài)安芯版預(yù)計(jì)將于2025年內(nèi)交付，售價(jià)10.28萬(wàn)元，成為目前首款下探至10萬(wàn)元大眾市場(chǎng)的半固態(tài)電池車型。在完成收購(gòu)后，預(yù)計(jì)公司與上汽清陶將形成協(xié)同效應(yīng)：公司智能動(dòng)力平臺(tái)產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步完善，實(shí)現(xiàn)電池、電驅(qū)、熱管理業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，提升單車配套價(jià)值；上汽清陶能夠受益于公司豐富的客戶資源及成熟的制造管理體系，后續(xù)將有望加快業(yè)外客戶開(kāi)拓。隨著MG4安芯版等車型開(kāi)啟交付，預(yù)計(jì)上汽清陶半固態(tài)電池將于2026年逐步進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)階段，營(yíng)收水平及盈利能力將有望逐步提升，后續(xù)將有望為公司形成盈利貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)測(cè)2025-2027年EPS分別為2.13、2.28、2.32元（原為2.13、2.23、2.27元，略調(diào)整毛利率及費(fèi)用率等），維持可比公司25年P(guān)E平均估值13倍，目標(biāo)價(jià)27.69元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　乘用車行業(yè)需求低于預(yù)期影響盈利、整車行業(yè)降價(jià)壓力傳導(dǎo)影響盈利。