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把握股市機遇，業(yè)績和NBV增速均明顯擴張
　　2025年前3季度公司歸母凈利潤1678億，同比+60.5%，業(yè)績增速超預期。從利源分解看，保險服務業(yè)績652億，同比+75.6%，主要受利率趨勢性上行帶動VFA項下保單保險服務費用減少影響；投資服務業(yè)績1474億，同比+55.7%，較快的增長主要得益于股市上漲和公司資產配置得當。加回分紅后歸母凈資產較年初+25%，股市上漲和凈利潤增長帶動凈資產明顯擴張。截至2025Q3末，公司核心償付能力充足率137.5%，較年初-15.8pct，在保險公司風險綜合評級中，公司連續(xù)29個季度保持A類評級。參考最新3季報披露數據，我們預測2025-2027年NBV為472/529/581億元，分別同比+40.0%/+12.0%/+10.0%，對應EV同比分別為+8.5%/+9.6%/+9.8%。我們上調公司2025-2027歸母凈利潤預測分別為1787/1516/1575億元（調整前1138/1304/1510），分別同比+67.1%/-15.2%/+3.9%，對應PEV分別為0.83/0.75/0.69倍，維持“買入”評級。
　　分紅險轉型成效持續(xù)加深，NBV增速明顯提升
　　2025年前3季度總保費6696億，同比+10.1%，規(guī)模創(chuàng)歷史新高；新單保費2180億，同比+10.4%，其中短期險保費751億元，同比+2.0%?？杀瓤趶较?，前3季度NBV同比+41.8%，增速較2025年中期明顯提升，預定利率調降對3季度新單增長帶來較明顯帶動作用。公司繼續(xù)大力發(fā)展浮動收益型業(yè)務，浮動收益型業(yè)務首年期交保費中的占比較上年同期提升超45pct，轉型成效持續(xù)深化。個險銷售人力為60.7萬人，環(huán)比+2.5%，隊伍規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定。
　　投資端把握股市機遇，總投資收益率大幅提升
　　2025年以來，公司積極推進中長期資金入市，把握市場機會堅決加大權益投資力度，前瞻布局新質生產力相關領域，持續(xù)優(yōu)化資產配置結構，投資收益同比大幅提升。2025年前3季度公司實現總投資收益3686億，總投資收益率為6.42%，同比+104pct。截至3季度末公司投資資產達7.28萬億，較2024年末+10.2%。
　　風險提示：長端利率超預期下行；分紅險轉型不及預期。