>> 華泰證券-中國人壽(601628)3Q25：NBV強勁增長-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
595KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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公司公布3Q25業(yè)績：第三季度歸母凈利潤1268.73億元，同比提升92%，符合公司此前業(yè)績預(yù)告。保險服務(wù)業(yè)績和投資業(yè)績均實現(xiàn)高速增長。投資端，前三季度年化總投資收益率為6.42%，同比上升1.04ppts。前三季度壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比提升41.8%（可比口徑），較1H25的增速20.3%有所提升，估計第三季度實現(xiàn)翻番增長。第三季度新單保費同比增長52%，NBV利潤率或亦有所提升。利潤高增的推動下，3Q25末凈資產(chǎn)較2Q25末高增19%?？紤]到未來NBV有望保持增長，維持“買入”評級。
NBV強勁增長
前三季度NBV同比增長41.8%（可比口徑，下同），較1H25的增速20.3%有所提升，我們估計第三季度NBV或?qū)崿F(xiàn)翻番增長?？紤]到公司銀保渠道占比較低（1H25低于15%），我們估計除了銀保渠道保持高增長外，代理人渠道NBV亦快速增長。第三季度公司新單保費同比增長52%，NBV利潤率或有所提升，主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、預(yù)定利率下調(diào)等。從銷售隊伍規(guī)?？矗?Q25末個險銷售人力為60.7萬人，環(huán)比提升3%，同比下降5%，整體保持平穩(wěn)。同時隊伍質(zhì)態(tài)不斷改善，優(yōu)增人力、留存率同比明顯提升。在分紅險轉(zhuǎn)型方面，前三季度浮動型產(chǎn)品在首年期交保費中的占比同比提升45ppts以上，占比大幅提升?？紤]到預(yù)定利率下調(diào)提高NBV利潤率，以及銀保渠道的高速發(fā)展態(tài)勢，我們預(yù)計2025年公司NBV同比增長39%。
投資收益驅(qū)動業(yè)績高增
在權(quán)益投資表現(xiàn)較好的推動下，前三季度公司實現(xiàn)總投資收益3,685.51億元，同比提升41.0%。前三季度年化總投資收益率為6.42%，同比上升1.04ppts，主要因為權(quán)益投資表現(xiàn)強勁。今年公司堅持加倉權(quán)益，同時股市結(jié)構(gòu)性機會較多，公司積極配置科技類、成長類股票，把握市場機會、提高投資收益。權(quán)益資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，截至1H25末，公司FVOCI股票（含鴻鵠志遠(yuǎn)）/FVTPL股票/基金的配置比例分別為2.5%/6.7%/4.9%。與同業(yè)相比，公司FVTPL股票配置比例處于較高水平，或更受益于股市上漲。我們估計今年三季度權(quán)益投資規(guī)模和比例又有所增加。
保險服務(wù)業(yè)績大幅增長
保險公司的利潤包含保險服務(wù)業(yè)績、投資業(yè)績和其他業(yè)績?nèi)糠?，三者之和等于稅前利潤，其中其他業(yè)績占比較低。公司第三季度保險服務(wù)業(yè)績大幅提升229%，或主要受利率波動的影響。從2023年初切換至新會計準(zhǔn)則以來，國壽的保險服務(wù)業(yè)績波動較大，利率波動會對公司VFA負(fù)債的CSM釋放帶來擾動。利率上行時會對其產(chǎn)生正面影響并帶動保險服務(wù)業(yè)績上升，利率下降時則相反。今年第一季度和第二季度市場利率分別呈現(xiàn)上升和下降趨勢，公司保險服務(wù)業(yè)績則分別同比上升129%/下降168%。第三季度利率再次上行，我們估計保險服務(wù)業(yè)績同比提升229%，亦對利潤增長形成較強推動。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司業(yè)績基本符合此前業(yè)績預(yù)告，我們僅微調(diào)2025/2026/2027年EPS預(yù)測至RMB6.08/4.18/4.76（調(diào)整幅度：0.1%/0.6%/1.4%），維持基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價RMB52/HKD29不變，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：NBV增長大幅惡化，投資出現(xiàn)重大虧損
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