>> 中泰證券-中國人壽(601628)9M25業(yè)績點評：利潤激增，價值加速，資負改善，彈性充足-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣嶠,葛玉翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國人壽披露2025年三季報，實現(xiàn)歸母凈利潤1678.04億元，同比大幅增長60.5%（此前預增同比增長約50%到70%），業(yè)績符合預期。
新準則專項分析：3Q25長端利率底部企穩(wěn)向上和權益浮盈改善均助力公司業(yè)績釋放。9M25公司實現(xiàn)保險服務收入同比增加2.3%，保險服務業(yè)績同比大幅增長73.8%（1H25：-18.1%），主要系2Q25長端利率下降使得采用VFA法的預期收益率折現(xiàn)率下降，造成薄利組合同轉虧計入營業(yè)成本所致（虧損部分的確認及轉回影響約-150.57億元），3Q25長端利率大幅上行21bps，覆蓋了2Q25單季度17bps下降，釋放保險服務業(yè)績。我們搭建的投資利差（詳見附表計算方式）在同期高基數(shù)背景下繼續(xù)大增57.4%，是造成當期凈利潤高基數(shù)下持續(xù)改善的核心原因，9M25公司披露的年化總投資收益率為6.42%，同比提升104個基點，總投資收益同比增長41.0%。2025年4月低點以來，A股走出“慢?！毙星?，9M25滬深300指數(shù)累計上漲約18%（其中3Q25單季度上漲約18%），而同期3Q24單季上漲16%（2024年前三季度累計上漲17%），值得注意的是，相比2024年A股劇烈波動，2025年以來A股呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢，且紅利和成長板塊輪番上漲帶動賺錢效應持續(xù)釋放。值得注意的是，期末公司凈資產較年初和1H25環(huán)比增速分別為22.8%和19.5%至6258.28億元，創(chuàng)出新準則實施以來新高，歸因來看凈利潤持續(xù)釋放疊加合同負債評估利率曲線回升擺脫對凈資產的拖累。結合此前預增公告，公司積極推進中長期資金入市，把握市場機會堅決加大權益投資力度，前瞻布局新質生產力相關領域，優(yōu)化資產配置結構，投資收益同比大幅提升。
新業(yè)務價值（NBV）加速改善，追平與同業(yè)年初以來的差距。9M25公司實現(xiàn)NBV可比口徑下同比增長41.8%（對應3Q25我們測算的單季可比同比增速高達92.0%）。歸因來看，公司實現(xiàn)新單保費達2180.34億元，同比增長10.4%（對應3Q25單季度增速高達52.5%，我們預計與客戶需求釋放和公司產品積極投放有關），NBVMargin大幅提升，主要得益于：1）公司聚焦價值創(chuàng)造與效益提升，緊密高效聯(lián)動資負兩端，深入推進產品和業(yè)務多元，積極落實預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調整機制，浮動收益型業(yè)務在首年期交保費中的占比較上年同期提升超45bps。2）強化推動降本增效，新業(yè)務負債剛性成本同比明顯下降，費用投入產出效率顯著提高。3）新單均衡發(fā)展，9M25人壽保險、年金保險、健康保險新單保費比重接近各三分之一。公司以高質量發(fā)展為導向，穩(wěn)步推進營銷體系改革，持續(xù)推進銷售隊伍向專業(yè)化、職業(yè)化轉型。期末總銷售人力為65.7萬人（同比-5.3%，環(huán)比+2.5%），其中個險銷售人力為60.7萬人（同比-5.3%，環(huán)比+2.5%），規(guī)?；痉€(wěn)定。隊伍質態(tài)不斷改善，優(yōu)增優(yōu)育取得實效，優(yōu)增人力、留存率同比提升明顯。
投資建議：利潤激增價值加速，資負改善彈性充足。結合三季報業(yè)績，我們上調投資收益率預期，并根據股債市場調整盈利預測，我們預計2025-27年歸母凈利潤為994.39、1190.96和1412.43億元，同比增速為-7.0%、19.8%和18.6%（原預測為907.67、1060.08和1242.74億元），維持“買入”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行，權益市場波動，研報測算及更新不及時風險
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