>> 華泰證券-丸美生物(603983)Q3毛利率繼續(xù)優(yōu)化-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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此報告為加密報告 |
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Q3實現(xiàn)營收6.86億元/yoy+14.28%，歸母凈利6948.16萬元/yoy+11.59%，扣非歸母凈利4802.57萬元/yoy-19.95%。24Q1-Q3營收24.50億元/yoy+25.51%，歸母凈利2.44億元/yoy+2.13%，扣非凈利2.14億元/yoy-5.42%。Q3公司持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略，丸美小金針系列面霜/次拋精華持續(xù)升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動均價提升/毛利率同比繼續(xù)優(yōu)化，對于Q3的銷售費用率提升有顯著對沖，Q3歸母凈利率及扣非凈利率均較Q2環(huán)比有所改善。戀火Q3官宣多位代言人，升級粉底液系列并持續(xù)推出限定系列，強化底妝心智。維持“增持”評級。
25Q3各品類結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動均價同比提升
分品類來看，Q3眼部類營收1.49億元/yoy20.10%，單價151.81元/yoy52.83%，本期售價較高的眼部類產(chǎn)品占比提升/售價較低的眼部類產(chǎn)品占比下降，拉高平均售價；護膚類營收3.06億/yoy42.05%，單價103.95元/yoy4.52%；潔膚類營收6736.81萬元/yoy23.06%，單價69.54元/yoy12.62%；美容類營收1.48億/yoy-26.71%，單價76.63元/yoy20.77%，本期營銷策略優(yōu)化、減少低價引流品，驅(qū)動平均售價回升。
丸美持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略，戀火強化底妝心智
丸美持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略，小金針系列面霜/次拋精華單品升級，9月獲中國重組膠原蛋白抗皺面霜/淡紋精華銷售額第一市場認證（尚普咨詢）；小紅筆眼霜升級至3.0，大單品升級與新品推出驅(qū)動品牌長期增長；線上各渠道25Q3同比增長顯著，抖音/淘系/京東實現(xiàn)yoy+23%/+20%/+16%（久謙），淘系渠道“雙11”期間攜手李佳琦，小紅筆眼霜首日付定人次達4萬+，抖音渠道10月以來攜手黃喂喂/賈乃亮實現(xiàn)2場千萬級達播（飛瓜）。戀火8月官宣品牌代言人盧昱曉升級看不見粉底液3.0版本、推出限定涂鴉系列，10月官宣代言人李耕耘持續(xù)提升品牌聲量、強化底妝心智。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升，銷售費用率有同比提升
25Q3公司錄得毛利率75.72%/yoy1.20pct；銷售費用率60.57%/yoy1.67pct，管理費用率5.89%/yoy1.77pct，研發(fā)費用率3.33%/yoy0.23pct，財務費用率-0.76%/yoy0.06pct，毛利率與費用率均有同比提升趨勢。25Q1-3毛利率74.91%/yoy0.29pct，銷售費用率57.73%/yoy2.87pct，管理費用率4.13%/yoy0.48pct，研發(fā)費用率2.56%/yoy-0.23pct，財務費用率-0.65%/持平。25Q3公司歸母凈利6948.16萬元/yoy+11.59%，本期錄得公允價值變動收益2211.13萬元，扣非歸母凈利4802.57萬元/yoy-19.95%。
盈利預測與估值
考慮到市場競爭環(huán)境趨于激烈、公司銷售費用率仍在提升，我們下調(diào)25E-27E營收預測至37.13/46.25/56.99億元（較前值分別-4.1%/-7.5%/-10.7%），同步下調(diào)25E-27E年歸母凈利至3.68/4.68/5.60億元（較前值分別-17.9%/-20.0%/-26.0%）。參考可比公司iFind一致預期26EPE均值31倍，考慮公司多品牌勢能強勁，未來有望持續(xù)通過高毛利新品帶動利潤端表現(xiàn)，給予公司38倍26EPE，調(diào)整目標價至44.46元（前值50.40元，對應25年45倍PE）。
風險提示：銷售費用率大幅提升；市場競爭加??；新品銷售不及預期。
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