>> 東吳證券-華利集團(300979)2025年三季報點評：Q3營收波動，降本增效及新廠運營改善帶來盈利拐點-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 601KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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投資要點
公司公布2025年三季報：2025年前三季度收入186.80億元/yoy+6.67%，歸母凈利潤24.35億元/yoy-14.34%。分季度看，25Q1/Q2/Q3收入分別同比+12.3%/+9.0%/-0.3%，歸母凈利潤分別同比-3.2%/-16.7%/-20.7%，Q3營收持平略降、凈利降幅擴大，主因宏觀經(jīng)濟壓力及部分客戶下單謹(jǐn)慎，同時新工廠投產(chǎn)初期的效率爬坡對利潤率構(gòu)成階段性拖累。
25Q3量跌價升，新客戶放量增長。1）分量價看，前三季度銷量1.68億雙/yoy+3.04%，ASP約111.2元/雙、yoy+3.5%。單Q3銷量0.53億雙/yoy-2.99%，ASP約112.8元/雙、yoy+2.73%，量跌價升主因ASP偏低的Converse和Vans訂單下滑，我們預(yù)計2026年這兩個客戶訂單有望好轉(zhuǎn)。2）分客戶看，我們預(yù)計25Q3On、New Balance、Adidas貢獻主要增量，Converse和Vans訂單承壓，Nike小幅下滑。
新工廠運營持續(xù)改善。公司積極推進新工廠建設(shè)，2024年投產(chǎn)的4家新工廠中，截至25Q3已有3家實現(xiàn)盈利（內(nèi)部核算口徑），其中包括公司在印尼開設(shè)的第一家工廠，25Q4公司預(yù)計新投產(chǎn)兩個工廠（印尼Adidas工廠和越南Asics工廠），由于規(guī)模較小，預(yù)計對毛利率影響有限。
Q3毛利率環(huán)比改善，管理費用率同比下降。1）毛利率：前三季度整體毛利率同比-5.85pct至21.95%，主要受多個新工廠處于產(chǎn)能爬坡期影響，單Q3毛利率22.19%/同比-4.82pct/環(huán)比+1.11pct，體現(xiàn)新工廠效率處于改善過程中，同時公司落實各工廠降本增效（如減少總體工人人數(shù)）。2）期間費用率：前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.08/-2.54/+0.34/+0.14pct至0.27%/2.75%/1.70%/-0.22%，管理費用率顯著下降主因隨凈利潤下滑計提的績效薪酬減少。3）歸母凈利率：前三季度歸母凈利率13.04%/同比-3.20pct，單Q3歸母凈利率12.71%/同比-3.27pct/環(huán)比+0.27pct，我們預(yù)計隨新工廠效率爬坡利潤率有望進一步恢復(fù)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為全球領(lǐng)先的運動鞋專業(yè)制造商，短期業(yè)績因戰(zhàn)略性產(chǎn)能擴張而承壓，但新工廠爬坡進展順利，新客戶訂單放量為未來增長奠定堅實基礎(chǔ)。隨著新工廠效率提升及新客戶訂單持續(xù)導(dǎo)入，公司盈利能力有望逐步修復(fù)?？紤]短期業(yè)績承壓，我們將25-27年歸母凈利潤預(yù)測值從35.7/43.4/51.2億元下調(diào)至34.1/40.0/46.9億元，對應(yīng)PE 20/17/15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單波動、匯率波動、新工廠效率爬坡不及預(yù)期等風(fēng)險。
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