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投資要點(diǎn)
　　事件：公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1193.27億元（+5.20%，同比，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.75億元（+16.46%），扣非歸母凈利潤(rùn)14.70億元（-9.80%）。25Q3收入382.20億元（+5.41%），歸母凈利潤(rùn)5.30億元（+8.46%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.18億元（+15.24%）。
　　現(xiàn)金流持續(xù)改善。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加3.41億元，主要是公司前三季度加大了應(yīng)收賬款的清收力度，現(xiàn)金回款增加所致；其中第三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~實(shí)現(xiàn)正5.04億元。預(yù)計(jì)公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相匹配的正數(shù)。
　　“三新兩化”戰(zhàn)略布局深化，新興業(yè)務(wù)與數(shù)字化協(xié)同發(fā)力。1）新產(chǎn)品：CSO業(yè)務(wù)持續(xù)打造利潤(rùn)增長(zhǎng)第二曲線，25Q1-3實(shí)現(xiàn)收入147.28億元，其中藥品總代銷(xiāo)售收入87.40億元（+15.26%），器械總代銷(xiāo)售收入59.87億元。2）新零售：截至25Q3，好藥師自營(yíng)及加盟藥店達(dá)33275家，覆蓋全國(guó)31個(gè)省市、1786個(gè)區(qū)縣；向加盟藥店的銷(xiāo)售收入54.02億元（+43.40%），面向C端的新零售收入22.35億元。3）新醫(yī)療：“九醫(yī)診所”會(huì)員店已達(dá)3000家，預(yù)計(jì)三年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)家聯(lián)盟；診所品種滿足率方面，前三季度引入新品超490個(gè)，單Q3診所專(zhuān)銷(xiāo)品種銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng)69%。4）數(shù)字化：25Q1-3研發(fā)投入2.29億元，研發(fā)技術(shù)人員達(dá)1591人。實(shí)施中數(shù)字化項(xiàng)目34個(gè)，AI技術(shù)廣泛應(yīng)用于物流、診療、辦公等場(chǎng)景，“三碼合一”平臺(tái)大幅提升運(yùn)營(yíng)效率。5）不動(dòng)產(chǎn)證券化：公募REITs“九州通R”于25年2月成功上市，募集資金11.58億元，公眾認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)1192倍；首期Pre-REITs完成備案募集16.45億元。截至25Q3，匯添富九州通醫(yī)藥REIT（508084）的收盤(pán)價(jià)較基準(zhǔn)價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)43.28%，期間累計(jì)漲幅最高值達(dá)51.81%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為26.94/28.18/31.08億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為10/9/8倍?？紤]公司為院外分銷(xiāo)龍頭，現(xiàn)金流持續(xù)改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)。