>> 申萬宏源-新宙邦(300037)業(yè)績符合預(yù)期，電解液產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢陸續(xù)體現(xiàn)，液冷打開氟化工發(fā)展空間-251102
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 507KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
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公司公告：公司發(fā)布2025年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入66.16億元（YoY +16.75%），歸母凈利潤7.48億元（YoY +6.64%），扣非歸母凈利潤7.15億元（YoY +1.26%）。其中，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入23.68億元（YoY +13.6%，QoQ +5.45%），歸母凈利潤2.64億元（YoY -7.51%，QoQ +4.03%），扣非歸母凈利潤2.49億元（YoY -9.53%，QoQ+2.02%），業(yè)績符合預(yù)期。毛利率方面，電解液業(yè)務(wù)景氣底部震蕩，公司Q3單季度毛利率23.53%，同、環(huán)比分別下滑2.19、1.97pct；期間費用方面，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用同比分別變動+502/+2730/+2337/+996萬元，環(huán)比分別變動-960/-1969/-2408/+2653萬元。
25Q3電解液成本傳導(dǎo)滯后，四季度產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。25Q3電解液原料景氣回暖，成本支撐力度較強，但電解液價格傳導(dǎo)滯后，拖累板塊盈利。根據(jù)百川資訊，磷酸鐵鋰電解液25Q3市場均價約17650元/噸，環(huán)比下滑5.18%，三元/常規(guī)動力型電解液25Q3市場均價約23634元/噸，環(huán)比下滑4.33%。雖然國內(nèi)競爭壓力持續(xù)加劇，但公司持續(xù)完善電解液的全球化布局，2023年二季度實現(xiàn)波蘭4萬噸/年鋰離子電池電解液項目的投產(chǎn)，并規(guī)劃新增波蘭二期5萬噸/年電解液產(chǎn)能。此外，景氣底部下公司減持完善電解液產(chǎn)業(yè)布局，通過收購石磊氟材料，補齊六氟磷酸鋰的自給缺口。截至2025年10月28日，六氟磷酸鋰市場均價約10.1萬元/噸，相比年內(nèi)低點上漲5.2萬元/噸，景氣大幅回暖，公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，有望陸續(xù)體現(xiàn)相關(guān)業(yè)績彈性。
氟精細產(chǎn)品如期放量，液冷技術(shù)開拓未來市場。隨公司海斯福二期產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速提升，同時海斯福三期3萬噸/年項目將進一步鞏固公司行業(yè)地位。根據(jù)3M官網(wǎng)，3M宣布2025年底前退出相關(guān)業(yè)務(wù)，歐盟環(huán)保政策也在逐步收緊，全球半導(dǎo)體企業(yè)供應(yīng)鏈逐步重構(gòu)，公司有望憑借長期的技術(shù)積累，持續(xù)擴大全球市占率。同時，伴隨AI、5G等高密度業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，打開氟化液作為散熱介質(zhì)的發(fā)展空間。根據(jù)IEA預(yù)測，2025年全球數(shù)據(jù)中心總裝機量有望達到114.3GW，樂觀情況下2024-2030年數(shù)據(jù)中心年新增裝機量為24GW，悲觀情況下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷滲透率60%，浸沒式滲透率40%計算，有望新增4萬噸氟化液需求，按照25萬元/噸價格測算，市場空間約百億元。
投資評級與估值：維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.78、14.99、19.16億元，對應(yīng)PE估值分別為34X、26X、21X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；原料價格大幅上漲；新項目進展不及預(yù)期
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