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銀行板塊表現(xiàn)弱于市場：本周滬深300指數(shù)下跌0.43%，銀行板塊下跌2.16%，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別-0.75%、-3.67%、-1.33%、-1.94%。個股方面，廈門銀行（+5.54%）、重慶銀行（+4.92%）、寧波銀行（+2.09%）、中國銀行（+1.45%）、貴陽銀行（+1%）漲幅居前。當(dāng)前銀行板塊PB為0.7倍，股息率為4.12%。
　　十五五金融強(qiáng)國目標(biāo)不變，兼顧發(fā)展與安全：二十屆四中全會審議通過十五五規(guī)劃建議稿，明確加快建設(shè)金融強(qiáng)國。整體上，我們認(rèn)為金融強(qiáng)國的核心在于構(gòu)建一個兼具韌性、效率、包容性與安全性的現(xiàn)代金融體系，以更高水平適配經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求。為此，需完善中央銀行制度、優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系并全面加強(qiáng)金融監(jiān)管。中央銀行制度健全將強(qiáng)化其宏觀調(diào)控與金融穩(wěn)定核心雙支柱職能，預(yù)計(jì)系統(tǒng)重要性銀行將面臨更嚴(yán)格的資本與風(fēng)險管理要求。金融五篇大文章建設(shè)有望推動銀行經(jīng)營模式深刻轉(zhuǎn)型，帶來信貸和中間業(yè)務(wù)擴(kuò)容機(jī)會，但需應(yīng)對產(chǎn)品同質(zhì)化、風(fēng)險管控及數(shù)據(jù)安全等挑戰(zhàn)。金融機(jī)構(gòu)體系優(yōu)化旨在構(gòu)建一個多元有序健康的金融生態(tài)，避免同質(zhì)化競爭和盲目擴(kuò)張，推動銀行差異化經(jīng)營。嚴(yán)監(jiān)管與重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險化解繼續(xù)推進(jìn)將筑牢銀行風(fēng)控堤壩。
　　撥備回沖助力銀行凈利增速改善，其他非息擾動營收：2025Q1-Q3，上市銀行營收同比+0.9%，撥備前利潤同比+0.62%，歸母凈利潤同比+1.46%，增速分別較上半年-0.13pct、-0.51pct、+0.69pct；年化加權(quán)平均ROE10.61%，同比-0.6pct。細(xì)分板塊業(yè)績分化，國有行凈利重回正增，城商行業(yè)績增速仍為行業(yè)領(lǐng)先。整體來看，其他非息擾動營收，增幅降至5.33%，其中公允價值轉(zhuǎn)虧；但規(guī)模平穩(wěn)增長仍形成業(yè)績支撐，貸款較年初+6.76%，同時，息差趨于企穩(wěn)，利息凈收入降幅收窄至0.62%，此外，受益資本市場活躍、存款搬家延續(xù)，中收也呈進(jìn)一步回暖；撥備回沖對凈利增長貢獻(xiàn)度提升，減值損失同比-1.9%，年化信用成本同比-7BP至0.71%。截至9月末，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，撥備覆蓋率、核心一級資本充足率環(huán)比小幅下降。
　　 Q3銀行板塊倉位普降，關(guān)注后續(xù)紅利配置空間：主動型基金對銀行低配比例擴(kuò)大0.53pct至8.38%，持倉占比為1.81%，環(huán)比-3.03pct，為2020年以來倉位最低、降幅最大水平。被動型基金對銀行重倉比例環(huán)比-5.67pct至5.44%。北上資金持倉占比環(huán)比-4.39pct至6.73%。7月以來銀行集中分紅期基本結(jié)束，疊加市場風(fēng)格切換，資金風(fēng)險偏好提升，并且隨著板塊回調(diào)，銀行在主要指數(shù)的權(quán)重降低，以寬基ETF為主的被動資金流出。當(dāng)前銀行板塊估值較低，股息率相比債券、理財(cái)仍有性價比，且銀行中期分紅力度不減，紅利價值持續(xù)凸顯，后續(xù)配置或有提升空間。
　　投資建議：十五五規(guī)劃出臺推動銀行業(yè)轉(zhuǎn)型，銀行三季度凈利改善延續(xù)，關(guān)注變革進(jìn)展及基本面修復(fù)機(jī)會。三季度市場風(fēng)格切換，資金整體流出銀行板塊。銀行中期分紅力度不減，紅利價值持續(xù)凸顯。結(jié)合多維增量資金加速銀行估值重塑，我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價值，維持推薦評級。個股方面，推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲銀行（601658）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、招商銀行（600036）。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險；利率下行，NIM承壓風(fēng)險；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險。