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事件:公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.82億元，同比下降3.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.83億元（扣非15.47億元），同比增長(zhǎng)231.79%(扣非同比增長(zhǎng)315.43%）。25Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.69億元，同比下降4.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.86億元（扣非6.67億元)，同比增長(zhǎng)430.11%(扣非同比增長(zhǎng)995.99%）。三季報(bào)利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元(含稅）。
　　Q3盈利能力、現(xiàn)金流、投資收益大幅提升。第三季度公司毛利率、凈利率分別為35.47%、18.71%，同比分別+17.1lpct、+16.03pct;期間費(fèi)用率16.71%，同比+0.85pct;ROE(加權(quán))5.50%，同比+4.49pct;經(jīng)現(xiàn)凈額19.45億元，同比增加65.25%;投資收益1.89億元，同比增長(zhǎng)225.9%;三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率57.34%，較年初下降5.36pct
　　Q3量?jī)r(jià)同比小幅下降，綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比大幅下降，環(huán)比小幅下降。第三季度公司上網(wǎng)電量133.67億千瓦時(shí)，同比下降3.16%;平均上網(wǎng)電價(jià)0.429元/千瓦時(shí)（含稅)，同比下降1.52%;平均綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)645.9元/噸，同比、環(huán)比分別下降156.9元/噸、7.3元/噸，同比、環(huán)比降幅分別為19.5%、1.1%。雖然第四季度以來市場(chǎng)煤價(jià)漲幅較大，但我們認(rèn)為也將為2026年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)提供支撐。長(zhǎng)期來看，隨著2026年及遠(yuǎn)期容量電價(jià)提升，煤電盈利穩(wěn)定性有較大提升空間。
　　投資建議∶我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.63、17.40、19.88億元，對(duì)應(yīng)PE為9.92x、9.48x、8.30x，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn);新能源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。