>> 開源證券-伊利股份(600887)公司信息更新報告：2025Q3經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，中期分紅提升股東回報-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 865KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,張思敏 |
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業(yè)績符合預(yù)期，中期分紅提升股東回報，維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度實現(xiàn)收入905.6億元，同比+1.7%；歸母凈利潤104.26億元，同比-4.1%。單Q3收入286.3億元，同比-1.7%；歸母凈利潤32.26億元，同比-3.3%，業(yè)績符合預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利為108.1、116.4、124.1億元，EPS為1.71、1.84、1.96元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.0、14.9、14.0倍。公司布局多元品類、完善渠道矩陣、穩(wěn)步開拓國際化業(yè)務(wù)，龍頭優(yōu)勢顯著。同時公司擬增加中期分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.48元（含稅），分紅率29%，努力提升股東回報，維持“買入”評級。
常溫奶仍然承壓，奶粉領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴大
2025Q3液奶/奶粉/冷飲/其他產(chǎn)品同比分別-8.8%/+12.65%/+17.35%/+219.35%。（1）液奶：液奶基石業(yè)務(wù)仍穩(wěn)居行業(yè)第一，常溫液奶持續(xù)承壓但好于行業(yè)。公司重視產(chǎn)品創(chuàng)新，推出常溫短保產(chǎn)品，“嚼檸檬”表現(xiàn)亮眼并帶動優(yōu)酸乳實現(xiàn)雙位數(shù)高增長；金典4.0鮮牛奶帶動低溫白奶品類營收及市場份額雙增長。（2）奶粉及奶制品：前三季度奶粉整體銷量穩(wěn)居中國市場第一，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴大。（3）冷飲：連續(xù)三十年穩(wěn)居市場第一。同時海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，金典品牌于9月登陸新加坡拓展全球化版圖，冷飲與嬰幼兒羊奶粉等核心品類實現(xiàn)高位增長。
銷售費用率持續(xù)優(yōu)化，減值有所收窄
2025Q3公司毛利率33.8%（YoY-1.1pct），我們認為一方面由于奶價對成本的貢獻弱化，另一方面由于質(zhì)價比消費趨勢、奶源過剩影響下基礎(chǔ)白奶占比提升。費用方面，2025Q3銷售費用率為18.3%（同比-0.7pct），我們認為主因Q3渠道庫存健康、費用投放較為謹慎；同時管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為4.0%/0.9%/-1.1%，同比+0.4pct/+0.1pct/-0.2pct，整體相對穩(wěn)定。同時，與原奶相關(guān)的資產(chǎn)減值相比同期有所收斂，綜合來看，歸母凈利率11.3%（YoY-0.2pct），在需求疲軟、盈利高基數(shù)的基礎(chǔ)上基本穩(wěn)定。
行業(yè)供需有望改善，全年有望達成核心凈利率9%目標(biāo)
展望未來，上游供給繼續(xù)出清，深加工產(chǎn)能逐漸落地，預(yù)計行業(yè)供需同步改善，收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。利潤端來看，奶價持續(xù)磨底，奶源過剩、質(zhì)價比消費趨勢仍然存在，謹慎預(yù)計四季度毛利率穩(wěn)中略降，全年毛利率保持上行趨勢，同時費用率、減值項目仍有改善空間，綜合看全年有望達成核心凈利率9%的目標(biāo)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、市場拓展不及預(yù)期、原料價格波動風(fēng)險等。
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