>> 開源證券-新乳業(yè)(002946)公司信息更新報告：低溫品類快速增長，盈利能力穩(wěn)步提升-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 846KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光,張思敏 |
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無限制-登錄即可下載 |
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2025Q3利潤超預(yù)期，維持“增持”評級
公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度實現(xiàn)收入84.3億元，同比+3.5%；歸母凈利潤6.23億元，同比+31.5%。單2025Q3收入29.1億元，同比+4.4%；歸母凈利潤2.26億元，同比+27.7%。收入基本符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為7.2、8.5、9.4億元，EPS為0.83、0.99、1.09元，當前股價對應(yīng)PE為20.9、17.6、15.9倍。公司圍繞“鮮”戰(zhàn)略，錨定“鮮酸雙強”挖掘內(nèi)生潛力，重點發(fā)力DTC渠道并積極拓展新小渠道，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動盈利能力持續(xù)提升，維持“增持”評級。
低溫品類快速增長，新品占比創(chuàng)新高
分板塊來看，常溫品類仍然承壓，低溫延續(xù)上半年的良好表現(xiàn)，2025Q3低溫品類收入保持雙位數(shù)增長，其中低溫酸奶品牌“活潤”系列延續(xù)上半年亮眼的增長態(tài)勢，新品收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高。渠道端來看，新興渠道和創(chuàng)新產(chǎn)品實現(xiàn)良好共振，唯品在山姆渠道推出的新品焦糖布丁銷售勢頭強勁，目前月銷超過20萬件；夏進旗下的“爵品”在山姆渠道也實現(xiàn)了良好業(yè)績。子公司方面，多家華東子公司實現(xiàn)營收繼續(xù)領(lǐng)跑，唯品公司也達成了相對較快的提升。展望未來，公司旗下常溫占比較高的子公司積極應(yīng)對，常溫品類預(yù)計將逐漸改善，低溫品類延續(xù)較好增長，全年公司收入有望保持穩(wěn)健增長。
實際毛利率仍保持提升趨勢，盈利能力穩(wěn)步提升
2025Q3公司毛利率28.4%（YoY-0.4pct），還原口徑后實際同比仍保持提升趨勢，毛利率和管理費用率的差額同比提升0.7pct，持續(xù)改善；銷售費用率實現(xiàn)15.1%（YoY-0.2pct）基本保持穩(wěn)定，財務(wù)費用率0.7%（YoY-0.2pct）持續(xù)進行壓降。綜合來看歸母凈利率7.8%（YoY+1.4pct），盈利能力穩(wěn)步提升。展望四季度，預(yù)計原奶價格繼續(xù)磨底，產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)進行，有望繼續(xù)對毛利率形成支撐；市場競爭趨緩、銷售費用率波動較小，管理及財務(wù)費用率繼續(xù)優(yōu)化。全年看凈利率仍將有不錯的提升，預(yù)計有望比五年戰(zhàn)略規(guī)劃的節(jié)奏更優(yōu)。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場拓展不及預(yù)期、原料價格波動風險等
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