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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.58億元，同比+13.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比-67.25%。25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.60億元，同比+11.36%，環(huán)比+5.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比-86.96%，環(huán)比-73.99%。
　　25年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降，隔膜業(yè)務(wù)短期承壓。25年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比下降，隔膜業(yè)務(wù)短期承壓。25年8月中塑協(xié)再次組織了干法隔膜行業(yè)公司探討反內(nèi)卷，干法隔膜價(jià)格有望進(jìn)一步上漲，利潤(rùn)的修復(fù)有望推動(dòng)相關(guān)公司進(jìn)一步投入研發(fā)。濕法隔膜方面，25年整體行業(yè)產(chǎn)能利用率較高，公司會(huì)通過(guò)提高高價(jià)值客戶供貨比例、對(duì)低利潤(rùn)或者負(fù)利潤(rùn)的客戶提價(jià)等方式，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。毛利率方面，25年前三季度公司銷售毛利率為22.58%，同比下降7.64pct。費(fèi)用率方面，25年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，同比分別變動(dòng)+0.01、+0.39、+0.05、+2.98pct。
　　固態(tài)電解質(zhì)材料布局持續(xù)推進(jìn)，現(xiàn)已有產(chǎn)品出貨。公司參股的新源邦已經(jīng)擁有氧化物電解質(zhì)百噸級(jí)產(chǎn)能和十噸級(jí)出貨，硫化物電解質(zhì)預(yù)計(jì)2025年有噸級(jí)出貨。在剛性骨架膜方面，公司分別開(kāi)發(fā)了高強(qiáng)度耐熱型復(fù)合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐熱型大孔骨架膜等類型，可用于生產(chǎn)剛?cè)岵?jì)型聚合物全固態(tài)電池、有機(jī)-無(wú)機(jī)復(fù)合型全固態(tài)電池、硫化物全固態(tài)電池等，可獲得全固態(tài)電池的高能量密度和本征安全性，還可提升全固態(tài)電池的裝配效率，進(jìn)一步優(yōu)化其機(jī)械安全性和熱安全性。相關(guān)產(chǎn)品都已陸續(xù)向頭部電池企業(yè)送樣。
　　鋰電池隔膜龍頭地位穩(wěn)固，客戶廣泛覆蓋多家知名企業(yè)。公司的納米纖維涂覆隔膜、聚酰亞胺涂覆隔膜、芳綸涂覆隔膜產(chǎn)品均具有耐高溫、高強(qiáng)度和快浸潤(rùn)的特點(diǎn)，能夠有效延緩熱蔓延，為鋰電池安全提供關(guān)鍵性、基礎(chǔ)性的支撐、保障和服務(wù)，這些新一代高安全性動(dòng)力鋰電池隔膜均可有效提高充電效率，降低電池?zé)崾Э貛?lái)的危險(xiǎn)。其中納米纖維涂覆隔膜產(chǎn)品已經(jīng)有上億平出貨。公司鋰電池隔膜的主要客戶覆蓋寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、蜂巢能源、億緯鋰能、天津力神等知名鋰離子電池廠商中的多家企業(yè)；在國(guó)際市場(chǎng)，公司產(chǎn)品批量供應(yīng)LG化學(xué)、三星SDI、遠(yuǎn)景AESC、村田、SAFT等一線廠商。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司隔膜業(yè)務(wù)短期承壓，我們下調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.72（下調(diào)69.6%）/4.22（下調(diào)38.9%）/6.06億元。我們持續(xù)看好公司作為鋰電隔膜行業(yè)龍頭的后續(xù)發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下滑，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)