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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入897.66億元，同比增長(zhǎng)15.07%；歸母凈利潤(rùn)24.97億元，同比下降3.99%；基本每股收益0.25元，同比增長(zhǎng)13.64%。
　　收入增長(zhǎng)毛利率提高：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入897.66億元，同比增長(zhǎng)15.07%；歸母凈利潤(rùn)24.97億元，同比下降3.99%。收入增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)下滑的原因?yàn)椋?）2025年前三季度投資收益5.74億元，較去年同期36.96億元下滑較多；2）2025年前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損失0.11億元，去年實(shí)現(xiàn)收益0.94億元，即公允價(jià)值變動(dòng)損益由正轉(zhuǎn)負(fù)；3）2025年前三季度的信用減值損失0.88億元，去年同期損失0.72億元，信用減值損失擴(kuò)大；4）2025年前三季度資產(chǎn)減值損失107萬(wàn)元，去年同期并未計(jì)提；5）2025年前三季度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益0.25億元，去年同期為0.31億元，同比下滑19.17%；6）權(quán)益比例上，2025年前三季度公司少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)比例為30.60%，去年同期為23.95%，即公司整體權(quán)益比例降低6.65pct。盈利能力上，2025年前三季度毛利率為14.98%，較去年同期提高5.03pct。費(fèi)用管控上，2025年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.13%、1.38%，分別較去年同期降低0.68pct、0.11pct。公司盈利能力提高，費(fèi)用管控有成效。
　　投資積極深耕核心：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)508.67萬(wàn)方，同比下降20.82%；銷(xiāo)售金額1407.06億元，同比下降3.08%；對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售均價(jià)27662元/平米，同比提高22.41%。公司持續(xù)深耕核心，銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)均價(jià)上行。投資上，2025年前三季度新增30個(gè)地塊，計(jì)容建面324.74萬(wàn)方，權(quán)益地價(jià)435.2億元，對(duì)應(yīng)總地價(jià)752.15億元，對(duì)應(yīng)權(quán)益比例57.86%。2025年三季度新增5個(gè)地塊為100%權(quán)益比例，其中2塊位于西安、3塊分別位于深圳、武漢、廈門(mén)。2025年前三季度新增項(xiàng)目平均樓面價(jià)為23161.52元/平米，對(duì)應(yīng)地售比為0.84，拿地質(zhì)量?jī)?yōu)越。2025年前三季度拿地力度0.53（按照全口徑拿地價(jià)和銷(xiāo)售金額計(jì)算）。公司拿地深耕核心城市，保持投資質(zhì)量。
　　善用融資工具：2025年10月，公司發(fā)布定增優(yōu)先股預(yù)案，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)7840.50萬(wàn)優(yōu)先股，募集金額不超過(guò)78.405億元，主要用于公司11個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。2025年10月，公司發(fā)行公司債，募集40億元，票面利率1.90%。2025年10月，公司發(fā)行綠色中票，募集5億元，發(fā)行利率1.94%；2025年9月，公司發(fā)行中票，募集35億元，發(fā)行利率1.89%。公司充分利用融資工具箱。
　　投資建議：公司收入同比增長(zhǎng)，盈利能力提升。開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)均價(jià)同比上行，投資持續(xù)深耕核心城市，保持優(yōu)秀的投資質(zhì)量。財(cái)務(wù)上，公司善用融資工具?；诖耍覀冾A(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為42.97億元、48.97億元、52.20億元的預(yù)測(cè)，按照目前股本計(jì)算對(duì)應(yīng)EPS為0.47元/股、0.54元/股、0.58元/股，對(duì)應(yīng)PE為19.61X、17.21X、16.14X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、房?jī)r(jià)大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)、資金回流不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)償還不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。