>> 中泰證券-出版行業(yè)三季報總結：業(yè)韌持堅，勇毅前行-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 1261KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
康雅雯,李昱喆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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出版觀點總結：
2025Q1-Q3出版行業(yè)營收960.8億元，同比減少6.8%；歸母凈利潤106.0億元，同比增長13.3%。2025Q3營收307.3億元，同比減少3.8%；歸母凈利潤24.0億元，同比增長9.4%。營收在教輔征訂監(jiān)管趨嚴、一般圖書消費復蘇偏弱情況下有所承壓，但下降幅度有所收窄。同時，伴隨稅收優(yōu)惠政策落地，行業(yè)利潤端呈恢復趨勢，連續(xù)三季度實現(xiàn)同比正向增長。其中，央企出版集團經(jīng)營端繼續(xù)改善；地方國企出版集團經(jīng)營整體波動可控；民營出版公司業(yè)績持續(xù)分化。我們認為，伴隨后續(xù)教輔征訂逐漸進入常態(tài)化監(jiān)管階段，出版市場景氣度有望在強化新品研發(fā)以及渠道轉型推動下，逐步回暖。
出版賽道攻守兼?zhèn)?。防守維度，出版紅利標簽不變，國有出版教材教輔業(yè)務短期雖受政策趨嚴影響略有波動，但我們看好其在中長期憑借國有背書、內容、渠道優(yōu)勢鞏固強化基本盤。出版具備安全邊際，地方國有出版行業(yè)平均分紅比例50-60%具有可觀的提升空間和能力。進攻維度，我們持續(xù)看好出版公司運用賬上現(xiàn)金優(yōu)勢，加大對外并購以及資本運作力度，提高資金使用效率。同時，出版公司在手教育資源優(yōu)勢明顯，有望利用充沛資金、豐富內容、強大渠道控制力優(yōu)勢，突破智慧教育（教育數(shù)字化、AI+教育等）產(chǎn)品、研學業(yè)務、課后服務、老年業(yè)務落地，挖掘線下門店空間價值，為業(yè)績增長提供新增量。目前板塊內頭部公司2025年PE處于12-15倍，安全邊際明顯，建議關注垂類內容位居前列，紅利優(yōu)勢明顯，邊際改善明顯的國有出版公司：山東出版、中原傳媒、長江傳媒、中南傳媒、南方傳媒、鳳凰傳媒、新華文軒、浙版?zhèn)髅?、皖新傳媒、時代出版、中文傳媒、內蒙新華。
AI+教育布局領先的相關標的：南方傳媒、世紀天鴻、中原傳媒、皖新傳媒。
另外，出版公司對IP價值釋放創(chuàng)新意愿明顯，通過多元IP運營方式，同AI等新興技術結合，打造內需新消費方向，建議關注優(yōu)質IP內容儲備充足、IP運營變現(xiàn)方式成熟的出版公司：榮信文化、中信出版、中文在線、掌閱科技、新經(jīng)典、果麥文化、讀客文化。
風險提示：文化監(jiān)管端的政策風險；國有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。
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