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核心觀點(diǎn)
　　基金規(guī)模：債基規(guī)模明顯回落。
　　Q3債基規(guī)模收斂明顯，配置比重上，利率債減、信用債增。截至Q3，全市場(chǎng)公募基金總規(guī)模為35.4萬(wàn)億元，其中債基規(guī)模占比環(huán)比減少2.56%、0.25萬(wàn)億元至10.56萬(wàn)億元。在基金規(guī)模變動(dòng)方面，2025Q3僅債券型基金規(guī)模較Q2明顯收縮，規(guī)模回落0.25萬(wàn)億元至10.56萬(wàn)億元、其余類型基金均規(guī)?；厣?，尤其股票型基金規(guī)模擴(kuò)張幅度最大，增加1.03萬(wàn)億元至5.26萬(wàn)億元。在基金發(fā)行與到期方面，純債基金（封閉型+開(kāi)放型）新發(fā)數(shù)量27只，發(fā)行規(guī)模為214.12億元；到期數(shù)量20只，到期規(guī)模為251.82億元，整體發(fā)行規(guī)模略小于到期規(guī)模；目前來(lái)看2025Q4可能到期純債基金約有3只，規(guī)模在10.14億元左右。券種配置方面，純債基金的債券持倉(cāng)市值占基金總值比為96.75%，（高于基金整體債券占比的52.81%），相較Q2環(huán)比減少0.9個(gè)百分點(diǎn)，近年來(lái)整體比例穩(wěn)定在96-98%左右，Q3債券持倉(cāng)占比接近下沿；仍主要以金融債為主，比重環(huán)比上主要是利率債減（-0.64%）、信用債增（+1.08%）。
　　三類純債基規(guī)模合計(jì)回落0.75萬(wàn)億元，債券倉(cāng)位環(huán)比下降0.7-2.3pct，資產(chǎn)配置以金融債（含政金債）為主。債券規(guī)模方面，短期純債基環(huán)比降幅比例最大，環(huán)比下降0.2萬(wàn)億元（-17.4%）至0.95萬(wàn)億元，主要受債市走熊和債基費(fèi)率新規(guī)影響。債券倉(cāng)位方面，各類純債基環(huán)比下降0.7-2.3pct至95-97%。資產(chǎn)配置方面，債券品種大多集中在金融債（含政金債）、中票與企業(yè)債等，多數(shù)以金融債（含政金債）為主。
　　債基關(guān)鍵指標(biāo)：普遍降杠桿、縮久期、信用適度下沉。
　　績(jī)效指標(biāo)方面，三季度純債債基整體平均收益率回落、回撤走闊、風(fēng)險(xiǎn)后收益指標(biāo)表現(xiàn)回落。1）整體債基季度平均收益率0.52%（前值1.05%），環(huán)比下降0.53pct；2）整體債基最大回撤中位數(shù)由-0.15%擴(kuò)張至-0.54%，其中短期純債基最大回撤走闊至-0.1%，走闊幅度最小（0.06pct），主要因三季度資金面穩(wěn)定，短債收益率波動(dòng)相對(duì)較小；3）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上，整體債基Sharpe和Calmar比率分別為-0.01和8.03，均較上期的0.26和39.8有明顯回落，其中短期純債基控制風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)較穩(wěn)定。
　　持倉(cāng)特征方面，三季度債市震蕩走熊的背景下純債基杠桿率回落、久期縮短、重倉(cāng)集中度回升、信用策略適度下沉。1）普遍降杠桿，整體債基平均杠桿率114.53%（前值117.88%，2023年以來(lái)中位數(shù)117.88%），各類純債基杠桿率普遍下降2-5pct至111-117%，短債基下行幅度最大；2）縮短久期，全部債基平均久期2.71年（前值3.45年，2023年以來(lái)中位數(shù)2.5年），各類純債基平均久期環(huán)比下降0.2-1.3年至0.9-3年，其中混合一級(jí)債基降幅最大；3）重倉(cāng)集中度回升，整體小幅回升至40.04%左右（前值37.25%，2023年以來(lái)中位數(shù)38.5%），短債基回升幅度最大但中長(zhǎng)期純債基重倉(cāng)集中度仍然最高；4）多數(shù)純債基信用策略適度下沉，中長(zhǎng)、短期純債基AAA級(jí)持倉(cāng)環(huán)比下降2.99pct、3.45pct至93.43%、92.32%，主要因?yàn)閭姓{(diào)整壓力較大，債基通過(guò)信用下沉獲取更高票息收入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險(xiǎn)
　　2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
　　4.數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)