>> 長江證券-東方雨虹(002271)收入轉(zhuǎn)正，海外市場加速開拓-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩 |
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事件描述
公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入206億元，同比下降5%；歸屬凈利潤8.1億元，同比下降37%，扣非凈利潤7.7億元，同比下降30%。3季度實現(xiàn)營業(yè)收入70億元，同比增長9%；歸屬凈利潤2.5億元，同比下降27%，扣非凈利潤2.6億元，同比持平。
事件評論
三季度收入轉(zhuǎn)正，具有信號意義。據(jù)統(tǒng)計局2025年1-9月新開工面積同比下降19%，在此背景下防水企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓，公司過去4個季度收入增速分別為-15%、-17%、-6%、9%。單三季度收入增速轉(zhuǎn)正，具有重要信號意義，一是隨著防水行業(yè)下滑幅度收斂且價格趨于平穩(wěn)，公司市占率提升的效果顯現(xiàn)，二是海外業(yè)務(wù)對公司整體收入貢獻開始顯現(xiàn)。
毛利率尚未出現(xiàn)改善。公司前三季度毛利率約25.2%，同比下降3.9個百分點，單三季度毛利率約24.8%，同比下降4.1個百分點，環(huán)比下降1.9個百分點。三季度毛利率環(huán)比下降，或主要源于民建集團集中返利和施工業(yè)務(wù)集中確認。6月16日東方雨虹民建集團發(fā)布提價函，由于存在渠道庫存且提價存在滯后，該提價尚未體現(xiàn)在經(jīng)營端。公司前三季度期間費率約16.6%，同比下降2.0個百分點，單三季度期間費率約15.7%，同比下降2.8個百分點，環(huán)比下降1.4個百分點，費率下降顯著主要源于精簡人員效率提升。最終前三季度歸屬凈利率約3.9%，單三季度凈利率約3.5%，若加回信用及資產(chǎn)減值損失，則前三季度歸屬凈利率約7.0%，單三季度凈利率約7.3%，體現(xiàn)了行業(yè)底部時公司的競爭優(yōu)勢。
應(yīng)收賬款顯著改善，現(xiàn)金流進一步優(yōu)化。公司2023-2025年前三季度收現(xiàn)比約0.95、1.00、0.99，前三季度付現(xiàn)比約1.04、1.04、0.98，經(jīng)營質(zhì)量保持相對穩(wěn)定，三季度末應(yīng)收賬款及票據(jù)約93億元，去年同期約114億元，體現(xiàn)了公司的渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整與風險管控優(yōu)化。最終前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額約4.2億元，較去年同期大幅改善。
海外市場加速開拓。海外優(yōu)先戰(zhàn)略已初顯成效，未來將成為公司未來重要的增長引擎，預(yù)計公司海外業(yè)務(wù)2027年有望規(guī)模放量：一是來自海外產(chǎn)能擴張，在美國休斯敦、沙特阿拉伯、馬來西亞、加拿大等地的生產(chǎn)基地均有序布局中，其中馬來西亞工廠已于今年上半年完成試生產(chǎn)；二是來自海外并購項目，2025年8月公司公告擬以自有資金1.23億美元（換算為8.8億元）收購智利Construmart S.A.100%股權(quán)，10月交割完成。ConstrumartS.A.成立于1986年，在智利境內(nèi)擁有約31家建材超市，主要以銷售建筑輔材、建筑結(jié)構(gòu)材料、木材、地板、衛(wèi)浴及廚房產(chǎn)品等，目前已發(fā)展成為智利建材零售領(lǐng)域頭部企業(yè)，其部分在售產(chǎn)品與公司主銷品類重疊，形成較強的協(xié)同效應(yīng)，公司整合中國制造端的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，整合中國制造端的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。截至2024年底Construmart凈資產(chǎn)為667.8億智利比索（約4.95億人民幣），營業(yè)收入2822.7億智利比索（約20.93億人民幣），凈利潤為47.7億智利比索（約0.35億人民幣），對應(yīng)收購PB為1.8倍，PE為25倍。
預(yù)計公司2025-2027年業(yè)績?yōu)?0、21、25億元，對應(yīng)估值31、15、13倍，估值較低。
風險提示
1、地產(chǎn)行業(yè)需求低預(yù)期；
2、原材料價格繼續(xù)上漲。
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