>> 長江證券-南玻A(000012)韌性依舊，期待景氣改善-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,李浩 |
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事件描述
公司2025前3季度實現(xiàn)收入104.24億，同降11.9%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.50億，同降80.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.51億，同降92.7%。
Q3實現(xiàn)收入39.40億，同比增長4.9%；歸屬凈利潤0.76億，同增長42.2%；扣非歸母凈利潤0.29億，同增3.9%。
事件評論
景氣承壓，經(jīng)營韌性仍在。前3季度公司收入同比下降11.9%，從分部業(yè)務(wù)看，玻璃產(chǎn)業(yè)考慮到浮法玻璃及光伏玻璃價格的持續(xù)下跌預(yù)計同比均有所承壓；消費電子行業(yè)需求下行，電子玻璃及顯示器件業(yè)務(wù)收入預(yù)計同樣同比下降。前3季度實現(xiàn)毛利率13.9%，同比下降5.2個pct，主要受到下游景氣下降影響；費用率12.3%，同比保持平穩(wěn)。因增值稅加計抵減等減少，本期其他收益同比減少0.5億左右；因存貨跌價，本期資產(chǎn)減值損失0.57億，同比減少0.16億；最終前3季度實現(xiàn)歸屬凈利率1.4%，同降5.2個pct。
Q3收入增長，毛利率同比降幅收窄。Q3單季實現(xiàn)收入同增4.9%，或因公司多晶硅產(chǎn)能投產(chǎn)以及同期低基數(shù)；實現(xiàn)毛利率12.8%，同降0.8個pct，環(huán)降2.8個pct，Q3毛利率環(huán)比下降或主因光伏及浮法玻璃景氣回落；Q3期間費率11.2%，同降1.7個pct，其中管理、研發(fā)費率同比下降1.4、0.5個pct。最終實現(xiàn)歸屬凈利率1.9%，同升0.5個pct。
光伏玻璃持續(xù)放量。公司立足自主研發(fā)并已形成從光伏玻璃原片生產(chǎn)到深加工處理的全閉環(huán)生產(chǎn)能力，產(chǎn)品涵蓋1.6-4mm多種厚度深加工產(chǎn)品。截至2025年6月，公司在東莞、吳江、鳳陽、咸寧、北海共擁有9座光伏壓延玻璃原片生產(chǎn)窯爐及配套深加工生產(chǎn)線，其中廣西北海二窯及配套加工線處于試生產(chǎn)階段。在建項目及技改項目達產(chǎn)后，公司光伏玻璃產(chǎn)能繼續(xù)提升，規(guī)模優(yōu)勢將得以進一步提升和鞏固。
玻璃產(chǎn)業(yè)鏈完善，技術(shù)研發(fā)奠定優(yōu)勢。公司擁有節(jié)能玻璃、電子玻璃與顯示器件及太陽能光伏三條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)工藝水平的不斷提升，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯；同時公司具有完善的產(chǎn)業(yè)布局，生產(chǎn)基地分布在華南地區(qū)、華北地區(qū)、華東地區(qū)、西南地區(qū)、華中地區(qū)及西北地區(qū)。截至2025年6月30日，公司累計專利申請3513件，其中發(fā)明1562件，實用新型1938件，外觀13件。在玻璃行業(yè)，公司技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位。
投資建議：當(dāng)前行業(yè)景氣處于底部，期待后續(xù)景氣修復(fù)。預(yù)計2025年業(yè)績3.6億，對應(yīng)PE為41倍。從PB估值角度，當(dāng)前公司PB約為1.1倍，處于歷史低位。
風(fēng)險提示
1、光伏玻璃成本下降低預(yù)期；
2、地產(chǎn)竣工需求低預(yù)期。
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