>> 中銀證券-央行10月國債買賣操作點評：如何看待央行200億國債凈買入-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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央行恢復(fù)購債對于債市整體偏中性，可能有利于市場形成對利率“上限”的預(yù)期，但市場或缺乏利率顯著下行的利多因素。
11月4日，中國人民銀行發(fā)布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況，其中，公開市場國債買賣凈投放200億元。
首先，從凈投放規(guī)模上看，200億規(guī)模不大，但由于央行行長潘功勝于10月27日宣布將恢復(fù)國債買賣，因此，200億凈買入應(yīng)為10月末幾個交易日的操作結(jié)果。比較來看，去年8-12月央行月平均國債凈買入規(guī)模為2000億元，目前尚不能低估200億凈買入規(guī)模的意義。
其次，央行恢復(fù)國債買賣時強(qiáng)調(diào)的是供求關(guān)系。央行沒有在債市壓力更大的9月恢復(fù)國債買賣，而是選擇在10月，首要的考量可能是配合財政政策，而非投放流動性，操作模式更可能是輔助市場消化利率債供給。
第三，如此前報告分析，央行恢復(fù)國債買賣，隱含當(dāng)前債市收益率處于其合意區(qū)間，所以不太可能因為自身行為而打破這種狀態(tài)（《債市震蕩格局或更明確——央行宣布恢復(fù)國債買賣點評》20251028）。
我們預(yù)期，今年剩余兩個月內(nèi)社融規(guī)模大致溫和增長（見《債市收益率展望——通脹、外貿(mào)與房地產(chǎn)視角》20251104），合理的假設(shè)是央行凈買債規(guī)模應(yīng)和去年同期大致相同。
央行可能也不希望市場過度關(guān)注國債買賣規(guī)模。近期央行一直引導(dǎo)市場從“重價不重量”的角度看待貨幣政策操作。比如央行行長潘功勝近日撰文指出，要“不斷優(yōu)化貨幣政策中間變量，淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)，為更多發(fā)揮利率調(diào)控的作用創(chuàng)造條件”。
綜上所述，此次央行恢復(fù)國債買賣對債市整體偏中性：短期內(nèi)利于加速債市企穩(wěn)；中期內(nèi)有利于市場形成對利率“上限”的預(yù)期；長期內(nèi)更好配合財政政策工具。如果市場形成關(guān)于利率“上限”的預(yù)期，可能也會產(chǎn)生嘗試?yán)氏滦械男判暮图?。但我們認(rèn)為，市場自身缺乏利率顯著下行的利多因素。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等。
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