>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：如何看長(zhǎng)期收益率后續(xù)走勢(shì)-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
3429KB |
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pdf 共23頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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資產(chǎn)價(jià)格全面回升和通脹系統(tǒng)性恢復(fù)或是長(zhǎng)期收益率持續(xù)回升的條件。后續(xù)在A股轉(zhuǎn)入“慢?！?、房?jī)r(jià)未顯著回升的情景下，長(zhǎng)期收益率可能趨穩(wěn)。
1.債券收益率與資產(chǎn)價(jià)格。低利率的根本原因通常是相對(duì)比較低的融資需求。因此，低利率與低資產(chǎn)估值（除固收類資產(chǎn)外）往往互為表里。從日本低利率時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)看，主要通脹指標(biāo)（如CPI漲幅）在0附近波動(dòng)，可能導(dǎo)致短期利率如國(guó)債1年期收益率觸底。而長(zhǎng)期收益率與資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)出比較緊密的關(guān)系。在上世紀(jì)90年代短期利率基本見底以后，長(zhǎng)期收益率在房?jī)r(jià)下行期繼續(xù)下行。期間日本股市也有多輪反彈，但房?jī)r(jià)回升不明顯，同期長(zhǎng)債收益率也未進(jìn)入回升趨勢(shì)。直到近期，在房?jī)r(jià)和股價(jià)共同上升后，日本長(zhǎng)期利率也隨之持續(xù)回升。
資產(chǎn)價(jià)格與長(zhǎng)期利率之間的聯(lián)系可能建立在資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)之上。借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)在A股轉(zhuǎn)入“慢牛”、而房?jī)r(jià)未顯著回升的情景下，我國(guó)長(zhǎng)期收益率可能趨于穩(wěn)定。
2.美國(guó)再發(fā)關(guān)稅威脅。10月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普再次發(fā)出關(guān)稅威脅。本次關(guān)稅威脅預(yù)定的生效時(shí)間為11月1日，與在韓國(guó)舉行的APEC領(lǐng)導(dǎo)人非正式會(huì)議時(shí)間重合。如果中美雙方能在此期間較快管控分歧，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊可能比較有限。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫信號(hào)更明顯。考慮到就業(yè)市場(chǎng)降溫、政府“停擺”等因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”宣布時(shí)，降溫信號(hào)更明顯。新關(guān)稅即使生效，對(duì)美債的影響可能也不及所謂“對(duì)等關(guān)稅”。
美國(guó)政府“停擺”結(jié)果對(duì)美債的影響。共和黨“財(cái)政鷹派”的觀點(diǎn)在本次美國(guó)政府“停擺”中有較為清晰的體現(xiàn)，我們認(rèn)為，如果是國(guó)會(huì)民主黨人在本次政府“停擺”中妥協(xié)，將利好美債；反之則將利空美債。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更依賴信息技術(shù)投資。今年上半年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)信息處理設(shè)備和軟件投資的依賴度很高。而這類投資的旺盛是由科技股持續(xù)上漲帶動(dòng)的。一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好弱化，股市震蕩易對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)，造成經(jīng)濟(jì)失速。
關(guān)稅政策還要面對(duì)司法爭(zhēng)議。當(dāng)前美債市場(chǎng)還面臨著美最高法院對(duì)關(guān)稅政策裁決的不確定性。如果美最高法院傾向于支持關(guān)稅政策，則利好美債市場(chǎng)，反之利空。當(dāng)然，美最高法院的裁決也可能不是“非此即彼”，需要根據(jù)具體裁決進(jìn)行解讀。另外，美最高法院對(duì)現(xiàn)有關(guān)稅的裁決后續(xù)是否適用于新的關(guān)稅威脅，也有待觀察。
3.生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平。本周(2025年10月10日當(dāng)周，下同)農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降2.66%，同比降25.02%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比升2.54%，同比降23.38%。9月26日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.60%。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比降1.17%和0.84%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比升3.48%；鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比降2.50%，銅金比價(jià)環(huán)比降0.01%。
本周國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.55%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比升1.34%；產(chǎn)能超200萬噸的焦化企業(yè)開工率環(huán)比升0.66%；螺紋鋼庫指標(biāo)存較9月26日當(dāng)周降0.92%。9月26日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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