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會員成交持倉表是重要的市場信息
　　在每個交易日的收盤之后，中國金融期貨交易所的官方網(wǎng)站都會公布當日金融期貨的“結(jié)算會員成交持倉排名”數(shù)據(jù)，我們簡稱之為“成交持倉表”。此項數(shù)據(jù)包含了單邊持倉達到1萬手以上（含）和當月合約前20名結(jié)算會員的成交量與持倉量，揭示了投資者行為的及時動態(tài)，是一項十分重要的市場信息。
　　短期交易：蜘蛛網(wǎng)策略在TL上表現(xiàn)優(yōu)秀
　　我們于2013年底提出了基于成交持倉表數(shù)據(jù)的股指期貨CTA策略，并將其命名為“蜘蛛網(wǎng)策略”，受到了量化同行的廣泛引用，蜘蛛網(wǎng)策略邏輯清晰，步驟簡潔，交易信號的計算步驟如下：
　?。?）考察每日前20大會員的多單持倉增量dB、空單持倉增量dS；
　?。?）若dB>0且dS<0，發(fā)出看多的信號；
　?。?）若dB<0且dS>0，發(fā)出看空的信號；
　　（4）若dB與dS的符號相同，則視為沒有信號。
　　蜘蛛網(wǎng)策略在滬深300股指期貨上表現(xiàn)出色，我們將其在國債期貨上進行應(yīng)用測試。在TL上，蜘蛛網(wǎng)策略表現(xiàn)優(yōu)秀：信號勝率57.61%，賠率1.64，在收益波動比、最大回撤等指標上都優(yōu)于多頭持有基準。但在其他品種（TS、TF、T）上，策略表現(xiàn)不佳。
　　中期交易：凈多頭持倉占比變化指標表現(xiàn)出色
　　我們將前20大會員的“凈多頭持倉占比變化”構(gòu)造為連續(xù)型擇時因子，對國債期貨四品種展開回測。因子IC檢驗顯示：TF、T上，因子與主力合約未來易日收益呈穩(wěn)定正相關(guān)，TL上為負相關(guān)，TS上則隨窗口長短方向切換。進一步測試顯示，指標在多頭端的擇時效果更好，我們據(jù)此設(shè)計多頭梯度杠桿策略：閾值越高、倉位越重，最高4×。
　　測試區(qū)間內(nèi)，TS、TF、T、TL多頭梯度策略年化收益分別為1.6%、5.2%、7.6%、37.2%，收益波動比與Calmar均優(yōu)于多頭持有基準；2025年1-8月樣本外超額分別為0.3%、2.2%、1.4%、17.3%，驗證因子具備持續(xù)、單調(diào)且可落地的多頭增強能力。
　　國債期貨會員的個體行為分析
　　以TL為例，我們對國債期貨會員的持倉與成交行為進行統(tǒng)計與分析。結(jié)果顯示：各會員在多頭占比、成交持倉比等風(fēng)格指標上分化顯著，但單一會員“蜘蛛網(wǎng)”信號經(jīng)測試普遍未能跑贏全體會員合成信號，且在最大回撤、勝率、賠率上無優(yōu)勢。
　　風(fēng)險提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)測試，市場未來可能發(fā)生重大改變。