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事件描述
　　京滬高鐵發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.92億元，同比增加2.6%，增速環(huán)比增加2.3pct；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)39.86億元，同比上升9.0%，扭轉(zhuǎn)2025Q2的下滑趨勢(shì)。實(shí)現(xiàn)少數(shù)股東損益0.60億元，測(cè)算京福安徽利潤(rùn)總額約1.73億元，預(yù)計(jì)全年有望扭虧。
　　事件評(píng)論
　　2025Q3出行需求增速放緩，京福安徽再次扭虧為盈：2025Q3，全國(guó)鐵路客運(yùn)同比增速繼續(xù)回落，客流量同比增長(zhǎng)4.7%，增速環(huán)比下降2.7pct；周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)2.9%，增速環(huán)比下降1.0pct。京滬高鐵實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.92億元，同比增長(zhǎng)2.6%，增速環(huán)比2025Q2加速2.3pct；營(yíng)業(yè)成本同比微增0.8%至58.39億元，我們預(yù)計(jì)公司本線列車開行數(shù)量減少，客座率有所提升，跨線列車的車流增速略有增加。公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用基本固定，財(cái)務(wù)費(fèi)用伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表改善而不斷下降，公司期間費(fèi)用5.26億元，同比減少17.6%。2025Q3，京滬高鐵實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)39.86億元，少數(shù)股東損益0.60億元?？紤]到京福安徽累計(jì)利潤(rùn)仍未轉(zhuǎn)正，所得稅率為零，測(cè)算京福安徽利潤(rùn)盈利約1.73億元；京滬本級(jí)利潤(rùn)總額為51.85億元，同比2024Q3提升4.7%，收入的漲幅超過(guò)成本。考慮到基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)費(fèi)用剛性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)本線列車的開行數(shù)量下降，優(yōu)化了盈利能力。
　　產(chǎn)能利用率提升，盈利處于爬坡期。京滬高鐵是中國(guó)高鐵客運(yùn)龍頭公司，連通京津冀和長(zhǎng)三角兩大經(jīng)濟(jì)圈，天生具備自然區(qū)位優(yōu)勢(shì)，同時(shí)享受高鐵的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)獲益于腹地和輻射區(qū)域客流量的增長(zhǎng)。在委托管理運(yùn)營(yíng)模式之下，公司的成本持續(xù)剛性上漲，但跨線列車貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定盈利，本線列車承擔(dān)有限的宏觀經(jīng)濟(jì)敞口，預(yù)期商業(yè)模式和盈利水平穩(wěn)定?？紤]到：1）京滬本級(jí)列車的量?jī)r(jià)彈性釋放；2）京福安徽跨線列車持續(xù)增長(zhǎng)；3）公司財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降。預(yù)計(jì)公司2025年~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為131億、142億和158億，對(duì)應(yīng)2025年~2027年的PE分別為19倍、18倍和16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、委托運(yùn)輸成本；3、平行線路分流