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行情回顧：本周（2025/10/28-11/4）恒指跌1.5%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)跌1.3%，行業(yè)指數(shù)中排第7位，跑贏大市。子行業(yè)：中藥（+2.6%）、生物藥（+1.1%）、流通（-1.4%）、醫(yī)院（-1.5%）、處方藥（-1.5%）、器械（-2.4%）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥（-2.5%）、CXO（-6.2%）。
　　機(jī)構(gòu)持倉(cāng)回顧：2025年10月以來(lái)，醫(yī)藥板塊股價(jià)回調(diào)幅度較大，內(nèi)資通過(guò)港股通持有醫(yī)藥股的比例小幅下降，外資持倉(cāng)從年中起亦呈回落態(tài)勢(shì)，但內(nèi)外資加大創(chuàng)新藥布局的大方向不變。本周內(nèi)資重點(diǎn)加倉(cāng)：1）性價(jià)比較高的創(chuàng)新藥標(biāo)的和醫(yī)療器械企業(yè)，包括映恩生物、恒瑞醫(yī)藥和春立醫(yī)療；2）服務(wù)類標(biāo)的，包括潛在受益于降息和下游需求復(fù)蘇的CXO企業(yè)和民營(yíng)醫(yī)院，布局昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、固生堂和海吉亞醫(yī)療。外資亦重點(diǎn)加倉(cāng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，包括加科思、基石藥業(yè)、凱萊英和康龍化成。
　　投資啟示：板塊3Q25業(yè)績(jī)呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其中與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)緊密的化藥/生物藥公司和CXO板塊表現(xiàn)較優(yōu)，集采影響逐步出清的子板塊也有改善跡象（詳見(jiàn)內(nèi)頁(yè)）。10月港股醫(yī)藥回調(diào)主因情緒回落和資金獲利了結(jié)，但板塊基本面不變、依舊強(qiáng)勁向好；11月起，行業(yè)催化劑增多（各項(xiàng)學(xué)術(shù)大會(huì)、BD出海交易、利好政策落地、潛在降息等），板塊投資情緒有望企穩(wěn)回升。我們繼續(xù)推薦關(guān)注以下細(xì)分方向：1）創(chuàng)新藥：三生制藥、德琪醫(yī)藥短期催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價(jià)值；先聲藥業(yè)、和黃醫(yī)藥、傳奇生物被明顯低估、長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰；2）CXO：受益于下游高景氣度和融資邊際回暖的細(xì)分賽道龍頭，如藥明合聯(lián)。