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投資要點(diǎn):
　　2025年前三季度美年健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.25億元（-3%，同比口徑，下同），歸母凈利潤0.52億元（+111%），營業(yè)收入中結(jié)合AI技術(shù)手段取得的收入為2.50億元（+71%）。
　　3Q2025公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.16億元（-4%），歸母凈利潤2.73億元（+14%），毛利率46.06%（+0.63pct），銷售費(fèi)用率21.00%（-0.87pct）。第三季度收入同比減少1.19億元，而毛利率提升0.63pct，歸母凈利潤同比增多約3300萬元，體現(xiàn)了公司降本增效措施開始生效。
　　持續(xù)ALL-in AI，推進(jìn)降本增效和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。據(jù)公司三季度報(bào)，健康小美“智能主檢系統(tǒng)”已上線217家體檢中心，累計(jì)審核并生成300萬份體檢報(bào)告。超聲AI語音智能體已在部分體檢中心測試，將在四季度規(guī)模化推廣。集約人力、醫(yī)療、財(cái)務(wù)條線等中后臺管理，通過應(yīng)用數(shù)字化展業(yè)工具、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化銷售團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步推動(dòng)分院數(shù)智化工具上線、優(yōu)化分院波峰波谷產(chǎn)能管理。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，引入最新GLP-1RA藥物包括司美格魯肽、瑪仕度肽等，截至9月底已開設(shè)33家減重代謝門診。與華為合作推進(jìn)AI智能穿戴項(xiàng)目，致力于打造健康管理閉環(huán)服務(wù)。持續(xù)推出AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、減重等AI健康管理業(yè)務(wù)，已在30多個(gè)地區(qū)正式啟動(dòng)，檢后健管正逐步成為公司業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測和投資評級：考慮到內(nèi)部管理改善和精細(xì)化運(yùn)營帶來盈利能力提升，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為104億元、114億元、126億元，分別同比變化-3%、+9%、+11%；歸母凈利潤分別為4.0億元、8.2億元、12.5億元，分別同比增長42%、105%、52%；PE分別為54倍、27倍、17倍。公司是健康體檢行業(yè)龍頭，加速推進(jìn)“技術(shù)-數(shù)據(jù)-生態(tài)”為核心的“All inAI”戰(zhàn)略。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：精細(xì)運(yùn)營不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI應(yīng)用推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；擔(dān)保余額較高風(fēng)險(xiǎn)。