>> 浙商證券-完美世界(002624)點評報告：多款新游推動營收高增利潤扭虧，關注《異環(huán)》測試進度-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 1010KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳磊,馮翠婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司10月30日發(fā)布25Q3財報，營收同比高增，利潤扭虧。
產品線同比改善明顯，營收同比高增，利潤同比扭虧
25Q3公司實現營收17.26億元（YoY +31.45%），實現歸母凈利潤1.62億元（YoY扭虧）。
公司25Q3營收同比高增，利潤同比扭虧的主要原因是產品線同比大幅改善，《誅仙世界》2024年12月上線，《誅仙2》2025年8月初公測，《女神異聞錄：夜幕魅影》2025年6月底至7月初登陸日本、歐美等海外市場，上述游戲帶來了營收增量；同時，公司電競業(yè)務延續(xù)增長趨勢，收入較上年同期增加。另外，影視業(yè)務前三季度實現營業(yè)收入9.2億元，同比增長433%，主要系本期播出多部影視作品并確認收入。
成本端優(yōu)化明顯，三大費率均有所下降
25Q3公司毛利率64.83%（YoY +13.06pct）；銷售費用2.15億元，費用率12.44%（YoY -1.4pct)；管理費用1.54億元，費用率8.93%（YoY -3.56pct)；研發(fā)費用4.2億元，費用率24.35%（YoY -8.77pct)。公司毛利率提升，三費費率均有所下降。
未來重點關注《異環(huán)》測試節(jié)奏
《異環(huán)》于2025年6月底開啟國內二測，二測基于虛幻引擎5.5版本開發(fā)，引入NVIDIADLSS4等新技術，對游戲場景、角色、戰(zhàn)斗等系統(tǒng)進行了全面迭代，推出了融合都市與超自然題材的多種全新玩法。二測期間，參與測試招募的用戶人數遠超百萬、游戲全網話題熱度超10億。目前，《異環(huán)》已經公布后續(xù)優(yōu)化清單，新一輪測試正在積極籌備中。
盈利預測與估值
對比《幻塔》首月和首年分別為5億和30億元的流水，我們認為《異環(huán)》因其更加優(yōu)秀的品質和題材有望超越。中性假設下，若如期上線，《異環(huán)》有望為公司2026年帶來約14億元利潤增量。綜合上述測算，我們預計公司2025-2027年營收分別為67/108/99億元，對應歸母凈利潤分別為6.3/17.1/18.2億元，當前股價對應P/E分別為50/19/18倍，維持“買入”評級。
風險提示
新游上線進度或質量不及預期，國際貿易政策變化，測算數據偏差導致結果失真的風險。
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