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統(tǒng)一企業(yè)中國發(fā)布三季度經營情況，25Q1-3凈利潤20.1億（同比+23.1%），對應25Q3凈利潤7.3億（同比+8.4%）。收入端，25Q3整體收入同比基本持平，其中飲料業(yè)務25Q3收入同比下滑低個位數(shù)，主要受到外賣平臺價格戰(zhàn)及行業(yè)競爭等影響；食品業(yè)務25Q3收入同比增長中低個位數(shù)，茄皇、老壇酸菜、滿漢大餐等表現(xiàn)亮眼，五元以上產品營收占比創(chuàng)新高；其他業(yè)務25Q3收入同比增長約100%，公司通過深化策略聯(lián)盟客戶合作、新興渠道多元布局打造第三增長曲線。利潤端，25Q3公司毛利率同比提升，飲料業(yè)務的毛利率提升幅度高于食品業(yè)務；25Q3公司費用率同比下降，主要系公司精準管控費用投放、聚焦品牌建設等。我們看好公司經營維持穩(wěn)健，分紅比例高企，股息率具備吸引力，維持“買入”。
　　Q3飲料業(yè)務收入同比下滑低個位數(shù)，食品業(yè)務同比增長中低個位數(shù)
　　管理層在分析師會議中稱25Q3公司整體收入同比基本持平，其中飲料業(yè)務25Q3收入同比下滑低個位數(shù)，主要受到外賣平臺價格戰(zhàn)及行業(yè)競爭等影響，具體來看，阿薩姆表現(xiàn)穩(wěn)定，果汁品類壓力較大，海之言等品類雖遇一定挑戰(zhàn)但整體表現(xiàn)可控，煥神、雙萃等實現(xiàn)收入雙位數(shù)增長；食品業(yè)務25Q3收入同比增長中低個位數(shù)，茄皇、老壇酸菜、滿漢大餐等表現(xiàn)亮眼，五元以上產品營收占比創(chuàng)新高；其他業(yè)務25Q3收入同比增長約100%，公司通過深化策略聯(lián)盟客戶合作、新興渠道多元布局打造第三增長曲線。公司新品儲備豐富，值得期待的新品包括辣翻天榴蓮火雞面、茄皇限定款（百香果黃番茄/檸檬紅酸湯牛肉面）、湯達人秋冬限定款（柚子豚骨烏冬面）等。
　　25Q3毛利率同比提升，費用率同比下降，盈利能力保持穩(wěn)中有升
　　25Q1-3公司毛利率同比擴張低個位數(shù)，主要系受益于原物料價格穩(wěn)定（25Q3棕櫚油波動性縮窄）、產能利用率提升等，25Q3公司各部門毛利率同比均正向發(fā)展，飲料業(yè)務的毛利率提升幅度高于食品業(yè)務。25Q3公司面臨外賣大戰(zhàn)、友商“一元樂享”等促銷活動的存量競爭壓力，飲料板塊受短期影響較大，但公司渠道庫存始終處于合理水位（7-8月已開始強化新鮮度管理，9月庫存新鮮度良好），價盤維持穩(wěn)定，戰(zhàn)略執(zhí)行到位，25Q3公司費用率同比下降，主要系其精準管控費用投放、聚焦品牌建設等，最終25Q3公司凈利率保持穩(wěn)中有升。展望來看，我們預計26年國內采購部分的原物料價格有望維持穩(wěn)定，公司整體成本壓力預計可控。
　　盈利預測與估值
　　綜合考慮外部消費環(huán)境與行業(yè)競爭態(tài)勢，我們小幅下調盈利預測，我們預計公司25-27年歸母凈利潤為22.4億元、24.2億元和25.4億元（同比+21.2%/+7.8%/+5.0%），對應EPS為0.52、0.56、0.59元（較前次-4%/-8%/-11%）。參考可比公司26年平均PE 19x（Wind一致預期），給予其26年19x PE，對應目標價11.69港幣（前次11.80港幣，對應25年20x PE），維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，宏觀經濟表現(xiàn)不及預期，食品安全問題。