>> 開源證券-海外消費行業(yè)年度投資策略：2025擴品類、卡位全球，2026深度經(jīng)營、品質(zhì)&心智決勝-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 4859KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
初敏,李睿嫻,程婧雅 |
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悅心：用戶基礎(chǔ)代際遞增的娛樂消費有望持續(xù)繁榮。（1）IP經(jīng)濟：Kidult消費力持續(xù)釋放，全球IP衍生品產(chǎn)業(yè)長坡厚雪，依托新媒介、新品類滲透，LABUBU、三麗鷗、Chiikawa等形象IP潮流文化通行全球。國內(nèi)文化IP工業(yè)化能力和海外影響力上行，以東亞-東南亞-澳洲-歐美”為擴張路徑，國內(nèi)潮玩品牌IP/產(chǎn)品/渠道全面輸出海外，未來仍將持續(xù)滲透中東非/南美等藍(lán)海市場。以構(gòu)建IP商業(yè)化飛輪為核心目標(biāo)，國內(nèi)玩家逐步強化上下游聯(lián)動布局，IP消費邁向內(nèi)容+商品+服務(wù)+體驗融合，賽道擁擠度邊際提升和精品化趨勢愈發(fā)明顯。上游關(guān)注手握海量文化IP資源，打通IP授權(quán)、影視化和衍生品商業(yè)變現(xiàn)通路的頭部平臺，受益標(biāo)的：閱文集團；中游關(guān)注粉絲沉淀和深耕階段能夠堅守品牌稀缺性、提升跨媒介延展率、持續(xù)捕捉風(fēng)潮變遷的頭部玩家，受益標(biāo)的：泡泡瑪特、布魯可。（2）線下文娛：現(xiàn)場音樂/體育需求確定性高，供給彈性明顯，有望長期跑贏服務(wù)消費大盤，受益標(biāo)的：攜程集團-S、同程旅行、大麥娛樂。（3）線上社區(qū)：互聯(lián)網(wǎng)UGC社區(qū)生態(tài)持續(xù)繁榮，關(guān)注構(gòu)建PUGV內(nèi)容生態(tài)飛輪，用戶消費力上行和AI賦能帶來商業(yè)化效率穩(wěn)步提升的頭部平臺，受益標(biāo)的：嗶哩嗶哩。（4）自我價值實現(xiàn)：受益于世俗化和開放程度提升，中東精神娛樂需求迸發(fā)，已形成多元產(chǎn)品矩陣，助力未來可持續(xù)增長。受益標(biāo)的：赤子城科技。C端付費率提升&出海雙輪驅(qū)動，美國已超越日本成為公司第二大付費用戶國。B端與阿里巴巴合作打開電商營銷，美圖設(shè)計室收入位列中國在線設(shè)計賽道第一。受益標(biāo)的：美圖。社會結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，父母/學(xué)生職教觀念從“退而求其次”轉(zhuǎn)向“主動選擇”，新增針對高中畢業(yè)生和本科畢業(yè)生的產(chǎn)品，就業(yè)率95%解決“摩擦性失業(yè)”，受益標(biāo)的：中國東方教育。
養(yǎng)身：茶飲：作為飲品的升級形態(tài)，現(xiàn)制飲品在中國及全球都有較大的滲透率提升空間，深耕供應(yīng)鏈、產(chǎn)品“高質(zhì)平價”，蜜雪集團、古茗作為龍頭公司享受從產(chǎn)品到消費者再到加盟商的正向經(jīng)營循環(huán)，通過復(fù)用加盟商和供應(yīng)鏈資源，逐步成長為平臺型公司，推薦標(biāo)的：蜜雪集團，受益標(biāo)的：古茗。消費環(huán)境/行為變遷，煙火氣回歸，現(xiàn)炒家常菜受歡迎。健康意識提升，體重管理年，粗糧主食化、主食零食化。受益標(biāo)的：小菜園、十月稻田。
美麗：2025年至今中國化妝品社零增速低于整體社零增速。線上各平臺積極調(diào)整打法機制，仍有行業(yè)增量，抖音在營銷、種草、轉(zhuǎn)化、復(fù)購等環(huán)節(jié)均具備優(yōu)勢，隨著各品牌加強布局，流量競爭激烈，我們認(rèn)為精細(xì)化運營、提高效率為抖音平臺競爭的核心。上美股份新品牌孵化與成長步入良性健康增長通道。主品牌韓束拓品類結(jié)構(gòu)均衡化、抖音平臺持續(xù)破圈突破平臺單品牌天花板。受益標(biāo)的：上美股份。新成分新概念不斷涌現(xiàn)，口服美容/保健熱度興起。關(guān)注跨境電商布局，品類sku豐富，具備扎實基本功品牌的保健品全產(chǎn)業(yè)鏈集團。受益標(biāo)的：金達(dá)威。電商代運營通過擴展品類和發(fā)力自有品牌，開啟轉(zhuǎn)型之路。以若羽臣、青木科技為代表的企業(yè)迎來新的成長期。受益標(biāo)的：青木科技、若羽臣。
全球化：受益于世俗化和開放程度提升，中東精神娛樂需求迸發(fā)。2024年赤子城科技超過60%收入來自中東北非市場，該部分收入增速超60%。目前已形成多元產(chǎn)品矩陣，助力未來可持續(xù)增長。受益標(biāo)的：赤子城科技。C端付費率提升&出海雙輪驅(qū)動，2025H1美圖整體付費率提升至5.5%，美國已超越日本成為公司第二大付費用戶國。B端與阿里巴巴合作打開電商營銷，美圖設(shè)計室收入位列中國在線設(shè)計賽道第一。受益標(biāo)的：美圖。關(guān)注出海履約端布局，極兔把握海外電商發(fā)展機遇，迎快速成長期。2025Q3東南亞包裹量20億件/yoy+79%，加速增長。受益標(biāo)的：極兔速遞。關(guān)注海南自貿(mào)港封關(guān)政策落地打造對外開放標(biāo)的。受益標(biāo)的：中國中免。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及全球宏觀經(jīng)濟波動；項目落地不及預(yù)期；零售不及預(yù)期；新進(jìn)入者或已有競爭者帶來的行業(yè)競爭加劇等。
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